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2022年12月价格数据点评:核心通胀企稳回升 关注需求回暖后的结构性通胀

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事件: 国家统计局发布了2022年12月份全国CPI和PPI数据。 1)CPI同比1.8%,前值1.6%,市场预期1.9%;CPI环比0%,前值-0.2%;2)核心CPI同比0.7%,前值0.6%;3)PP...

机构:光大证券股份有限公司

作者:高瑞东,刘星辰

事件:
国家统计局发布了2022 年12 月份全国CPI 和PPI 数据。
1)CPI 同比1.8%,前值1.6%,市场预期1.9%;CPI 环比0%,前值-0.2%;2)核心CPI 同比 0.7%,前值 0.6%;3)PPI 同比-0.7%,前值-1.3%,市场预期-0.3%;PPI 环比-0.5%,前值0.1%。
核心观点:
12 月,受猪价、油价下跌影响,CPI 同比低预期上行,但随着疫后出行需求回暖,核心通胀企稳回升;PPI 同比降幅超预期,同样受国际油价下跌拖累。
向前看,随着各地疫情过峰,消费需求回暖将带动核心通胀逐步升温。但在年内消费需求温和复苏、外部通胀压力缓和的背景下,预计通胀上行高度可控,出现服务型结构性通胀概率较大。
出行需求回暖,核心CPI 企稳回升
12 月CPI 同比自上月的1.6%回升至1.8%,略低于市场预期的1.9%,环比自上月的-0.2%转为持平。CPI 环比回升与食品价格季节性上涨、出行服务价格回暖有关。但从绝对水平上看,低于往年季节性水平,主要受猪价、油价下跌拖累。
需要注意的是,在防疫政策优化后,出行及娱乐活动逐步恢复,12 月核心CPI开始企稳回升,核心CPI 环比自上月-0.2%回升至0.1%,同比在连续三个月维持0.6%低位后,上行至0.7%。其中,文娱教育、家庭服务等价格环比均明显上涨,租赁房房租价格环比跌幅收窄。
PPI 环比转负,同比降幅超预期
12 月PPI 环比转负,自上月的0.1%回落至-0.5%,同比受基数影响,自上月的-1.3%收窄至-0.7%,低于市场预期的-0.3%。PPI 环比转负,主要受前期国际原油价格加快下跌影响,与外需持续回落背景下,石油减产预期转弱有关,中长期看,油价仍处在弱势区间。而内需主导的黑色、有色、煤炭等工业品价格则普遍上涨,指向在重大项目持续推进下,建筑业需求逐步企稳。
关注需求回暖后的服务型结构性通胀
首先,预计年内消费大概率维持温和复苏,出现报复性消费概率较低,不具备全面通胀的基础。一则,从海外经验看,除美国之外的欧洲和亚洲国家,由于缺乏大规模转移支付,疫后尚未出现报复性消费,即超额储蓄释放的情况。二则,从国内情况看,疫后中低收入群体资产负债表普遍受损,长期抗疫后的疤痕效应短期内难以完全修复,在居民收入预期尚未改善前,消费意愿提振空间有限。而对于高收入群体,虽然掌握较多的超额储蓄,但由于其消费倾向低、服务消费回补存在上限,难以持续拉动消费,同时近半成储蓄源于购房等投资性支出减少,转化为消费概率较低。
其次,今年输入性通胀减弱、猪周期见顶回落,将部分对冲CPI 上行压力。
最后,从结构上看,随着各地疫情逐步过峰,2 月起服务消费将迎来较快修复,叠加前期服务供给收缩,或将带来服务价格持续上涨。
风险提示:海外能源危机再度发酵;国内需求恢复不及预期。

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