简评：专项债补充中小银行资本金情况几何

专项债助力中小银行补充资本
近年城农商行的资产质量呈边际弱化趋势，同时息差收窄幅度超过国有行和股份行，叠加资产质量弱化计提拨备，盈利能力边际下滑，内生资本积累趋缓。此外，2019 年以来，包商银行的信用事件导致市场信用分层愈加明显，城农商行资本债净融资不佳。内外资本补充均面临压力使得近年城农商行的资本充足率表现不及国有行和股份行。
为增强金融服务中小微企业能力，2020 年7 月国务院常务会议允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金。2020-2022 年，新增5500 亿元地方政府专项债券，专项用于补充中小银行资本金。以专项债形式补充中小银行资本金，使得中小银行在一定程度上获得政府信用的加持，有助于拓宽中小银行的资本补充渠道并降低融资成本。
中小银行专项债发行及补充资本情况几何
截至2023 年6 月5 日，共有44 支中小银行专项债发行，金额合计4018 亿元，2023 年以来发行明显提速；发行期限均为10 年，多数采用第6-10 年每年还本20%的方式；共涉及22 个省份，辽宁、甘肃、内蒙古、河南、黑龙江发行规模位居前五。据我们统计，共有412 家机构获得中小银行专项债支持，包括40 家城商行、181 家农商行、12 家农村合作银行和179 家农村信用社，获得资金支持规模的占比分别为34%、44%、2%和20%。中小银行专项债除了帮助中小银行、尤其是众多的农村金融机构补充资本金之外，也在支持省内较大城农商行合并重组方面发挥作用，如支持山西银行、辽沈银行、中原银行等。目前中小银行专项债补充资本的实施模式主要有通过金控平台间接入股和认购转股协议存款两种，分别可补充银行的核心一级资本和其他一级资本，转股协议存款模式居多。对于间接入股这种模式，需关注后续股权的市场化退出情况。对于转股协议存款这种模式，与银行永续债目前大多仅设置无法生存触发事件不同，转股协议存款的转股触发事件大多包含持续经营触发事件（即核心一级资本充足率降至5.125%以下），且部分地区包含特殊规定。我们认为，持续经营触发事件更倾向为被动转股条款，而部分地区的特殊规定或带来主动转股可能。
专项债支持对银行财务表现和存续资本债估值的影响截至2023 年6 月5 日，在412 家获得中小银行专项债支持的机构中，共有43 家银行有存续金融债余额。发债银行普遍具有不良贷款率偏高、拨备水平不充裕、盈利能力偏弱的特征，内生资本积累能力相对不足，制约其长期发展。多数发债银行采用转股协议存款的实施模式，在得到专项债支持后平均一级资本充足率和资本充足率提升，不过核心一级资本充足率有所降低，主要系发债银行内生资本积累能力仍较弱所致。对银行存续资本债利差的影响方面，理论上，获得专项债支持可以增厚银行存续资本债的保护垫，但实证上，通过对比专项债发行前后银行存续资本债的平均利差，我们发现获得专项债支持对银行存续资本债利差的影响并不明显。我们认为，主要原因在于，虽然中小银行专项债支持可以缓释银行短期的资本补充压力，但银行实现长期可持续发展仍需看到内生资本积累能力的提升，这可能才是影响市场判断的关键因素。长久来看，完善公司治理、健全内控机制、提升经营效率等才是银行提升自身竞争力的根本措施。
总结来说，我们认为专项债支持可以短期提升银行资本水平，也是政府支持的体现，但长期来看，银行信用资质的本质改善仍需看到内生资本积累能力的提升。在当前房地产行业景气度仍较低及部分尾部城投风险逐步暴露的情形下，我们仍建议投资者在参与银行资本债投资时加强择券，优选区域及资产质量良好、资本水平充裕的银行资本债，防范区域和资产质量较弱、资本补充压力较大的银行资本债可能产生的估值波动、不赎回、取消付息、甚至减记或转股等投资风险。
风险
银行资产质量弱化、资本补充压力加大带来资本债投资风险。