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东方雨虹(002271):激励计划再启动 防水龙头重新起航

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事项:东方雨虹发布2023 年限制性股票激励计划(草案):公司拟向激励对象授予8087.73 万股限制性股票,授予价格为13.86 元/股,2023-2027 年业绩考核目标为:以2022 年净利润为基数,2023-2027 年业绩增长...

机构:华创证券有限责任公司

作者:王彬鹏,鲁星泽,郭亚新

事项:
东方雨虹发布2023 年限制性股票激励计划(草案):公司拟向激励对象授予8087.73 万股限制性股票,授予价格为13.86 元/股,2023-2027 年业绩考核目标为:以2022 年净利润为基数,2023-2027 年业绩增长率分别不低于50%、80%、116%、159%、211%,且应收账款增长率不高于营收增长率。
评论:
激励计划再启动,防水龙头重新起航:公司开启新一轮股票激励计划,拟向激励对象授予8087.73 万股限制性股票,约占总股本的3.2%,其中2787 万股来自回购专用证券账户,成交总金额10 亿元。公司计划首次授予的激励对象共计7266 人,覆盖了公司近六成的员工,包括董事、中高级管理人员、子公司主要管理人员、核心业务(技术)骨干等,授予价格为13.86 元/股。首次授予及2023 年9 月30 日前授予的预留部分考核年度为2023-2026 年,之后授予的考核年度为2024-2027 年,2023-2027 年业绩考核目标为:以2022 年净利润为基数,2023-2027 年业绩增长率分别不低于50%、80%、116%、159%、211%(净利润指扣非净利润,并剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响),复合增速约25.5%,且应收账款增长率不高于营收增长率。除上述公司层面业绩考核要求,本次激励计划还设定了个人层面的绩效考核指标,只有在两个指标同时达成的情况下,激励对象获授的限制性股票才能解除限售。
Q1 高基数下收入仍取得快速增长,商业模式优化估值有望重塑。公司2023Q1实现营业收入74.95 亿,同比+18.80%,归母净利润3.86 亿,同比+21.53%。
22Q1 全国房屋新开工面积下滑17.5%,而全年下滑近40%,相对来看Q1 基数较高,在此基础上,公司23Q1 收入端仍取得了近20%的增速,体现了渠道和品类布局的完善性,展望Q2-Q4,随着基数压力逐渐减少,我们认为公司正回归正常增长轨道,且随着C 端占比的不断提升,经营质量也有望改善,估值中枢有望上移。
渠道下沉与多品类扩张打造长期成长驱动。1)一体化经营加强市场覆盖:通过聚焦本地市场、属地经营,有效提高市场覆盖率与渗透率;2)坚持C 端优先战略:民建集团持续渠道深耕,截至2022 年末,发展经销商数量突破4000家,分销网点16 余万家,分销门头近4 万家;德爱威依托特色产品优势,业务快速发展,截至2022 年末,已实现加盟超1600 家经销商合伙人,终端销售网点达到18000 家;3)防水新规自2023 年4 月1 日起正式实施,行业扩容可期,龙头市占率有望再提升。
盈利预测及投资建议:公司为防水行业领先龙头,成本优势与渠道优势显著,考虑股权激励费用影响,我们略下调公司2023-2025 年EPS 预测为1.53、1.91、2.45 元/股(原值为1.61/2.03/2.49 元/股),对应PE 各为19x/15x/12x。根据历史估值法,参考过去两年的估值中枢,给予2023 年25-28x 估值,对应目标价区间38.3-42.8 元/股,维持"强推"评级。
风险提示:房地产新开工面积大幅下滑,原材料价格剧烈波动。

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