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5月进出口数据点评:分五步理解出口

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核心观点:出口数据波动较大。我们分五步做解读:一是基数的影响。剔除基数影响的两年平均增速3.8%,接近增速锚,4月则为6%。二是寻找全年的增速锚。基于新旧三大贸易伙伴角力这一思考框架,我们预计中性情形下增速1%左右,对应两年平均4%左...

机构:华创证券有限责任公司

作者:张瑜,陆银波

核心观点:出口数据波动较大。我们分五步做解读:一是基数的影响。剔除基数影响的两年平均增速3.8%,接近增速锚,4 月则为6%。
二是寻找全年的增速锚。基于新旧三大贸易伙伴角力这一思考框架,我们预计中性情形下增速1%左右,对应两年平均4%左右。
三是判断当下出口增速的位置,1-5 月出口两年平均增速为6.5%,相对于这一锚有所偏高。背后是积压订单的释放与尚未回落的美国经济。从5 月劳密出口来看,积压订单或已释放完毕。后续主要压力或来自美国经济。
四是分析5 月的特殊扰动。除了基数这一因素可以通过两年平均予以处理之外,5 月的边际扰动还包括价(影响旧三大贸易伙伴更多、日韩更多)、份额(5 月复阳搜索较高,生产或受冲击)。后续随着这些边际扰动的褪去,出口或仍可能先上行再回落。
五是国别结构上的特征。新三大贸易伙伴强,传统三大贸易伙伴弱。
一、第一个问题,基数影响有多大?5 月剔除基数影响的两年平均增速3.8%,4 月为6%。高基数影响客观上带来5 月出口增速的下滑。去年5 月,出口经历疫情解封后快速反弹,同比+16.4%,而去年4 月出口同比仅3.5%。单从量上看,5 月海关监管的货运量出口增速为2.3%,4 月为11.7%。而2022 年,4月为-11.3%,5 月为1.1%。以两年平均增速来看,监管的货运量今年5 月甚至有所回升。
二、第二个问题,出口增速的锚在哪?中性预测约1%,两年平均4%左右。
参考《新旧三大贸易伙伴的角力——4 月进出口数据点评》。旧三大贸易伙伴的拉动,重点参考全球GDP、中国PPI 的预测。新三大贸易伙伴的预测,重点参考俄乌冲突以来的数据。那么全年出口增速或可实现微正。
三、第三个问题,出口增速见底了吗?从两年平均角度,或尚未见底。
按照两年平均增速4%,1-5 月明显超过这一锚。1-5 月出口累计增速为0.3%、两年平均增速为6.5%。背后有两个原因,一是积压订单,可验证的数据是劳密产品出口。二是美国经济尚在高位。单独看5 月,两年平均增速也达到3.8%,接近全年增速的锚。这意味着,后续从两年平均角度,或仍有下行压力。尤其关注四季度美国经济大幅放缓后对中国出口的拖累。根据彭博一致预期,2023Q4 美国实际GDP 同比大幅降至0.2%。
四、第四个问题,5 月出口读数的边际扰动在哪?基数、价格、新冠。
除基数影响外,可能还有两个因素:一是价格影响。受5 月国内投资端压力加大影响,5 月PPI 进一步回落,按照我们分国别的四因素分析框架,价的回落,影响出口读数,尤其影响对传统三大贸易伙伴(市场化定价)、以及日韩(化工与贱金属出口多)的出口。二是新冠因素。5 月,国内从百度搜索指数来看,“二阳”、“复阳”的关键词搜索指数大幅上升,或导致国内生产受到影响。
五、第五个问题,出口的国别结构特征?新三大贸易伙伴强,传统三大贸易伙伴弱。5 月,我国对传统三大贸易伙伴出口明显下滑,同比拉动-6.8%,前值0.2%;对新三大贸易伙伴出口同比拉动则录得3.5%,前值7.1%,其中对俄罗斯、非洲、其他国家出口同比拉动分别为1.6%、0.6%、1.3%,前值分别为2.1%、2.1%、2.9%。
六、进出口分项数据
5 月出口增速较4 月回落16 个百分点。从区域视角看,出口增速明显下滑主要来自:1)传统三大贸易伙伴5 月拉动较4 月回落7 个点。2)新三大贸易伙伴中,非洲、其他国家下滑较严重。5 月拉动较4 月合计回落3.1 个点。3)其他区域中,日韩、中国香港地区、拉美下滑较明显。5 月对出口拉动合计回落4 个点左右。
从商品视角看,回落主要来自其他机电产品、劳密产品、9 类主要耐用品、化工与贱金属,5 月拉动分别较4 月回落4.9、3.9、1.7、1.5 个点。汽车出口则保持韧性。5 月同比拉动1.6%,前值2%。
风险提示:工业品通缩压力加剧。海外经济衰退。

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