机构：长城证券股份有限公司
作者：蒋飞,李相龙
结论： 5 月出口同比降幅扩大，PMI 显示未来数月出口降幅还有进一步负增的压力，表明扩内需的必要性进一步凸显。后续若内需持续修复，贸易差额上升趋势应已见顶。
数据：今年5 月我国出口金额2835.0 亿美元，同比-7.5%，4 月为+8.5%；进口2176.9 亿美元，同比-4.5%，3 月为-7.9%；5 月贸易顺差658.1 亿美元，同比-16.1%，4 月分别为902.1 亿美元和+81.3%。
要点：经过3、4 月的高速正增，5 月份我国出口同比重新小幅负增，一方面是去年高基数影响，另一方面也一定程度表明我国出口“拓市场”难以完全弥补欧美衰退、贸易量下行的趋势。从出口国家看，5 月份我国稳外贸、拓市场效果仍有显现，但难以完全弥补欧美国家的出口下滑趋势。东盟欧盟美国对我国出口拉动均转负，俄罗斯及中西亚诸国对我国出口拉动作用进一步凸显。从产品结构看，劳密、机电、高新产品同比均走弱。对于机电产品，汽车“一枝独秀”，高新技术产品同比降幅扩大，劳动密集型产品增速高位转负。
5 月，我国进口金额环比环比回升，同比降幅收窄。机电、高新进口仍然是进口的拖累项，能源、金属等大宗商品支撑进口。
从贸易差额趋势值来看，今年1 月份已经达到近五年的高点，开始回落。后续数月，我国内需若维持修复，进口可能仍将回升，我国贸易差额上升趋势已经见顶回落。今年前5 月出口累计同比+0.3%，进口累计同比-6.7%。5月份制造业PMI 在收缩区间进一步下降，折射当前内生动力不足，而5月出口降幅扩大，未来数月降幅还有进一步负增的压力，表明扩内需的必要性进一步凸显。
近期人民币汇率波动幅度加大，同时中美利差还在扩大，美国加息不止，国内降息政策仍可能出台，短期内人民币可能还有一定的贬值压力，我们认为人民币汇率或突破7.2，这将一定程度有利于稳定出口。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；地缘政治风险超预期；海外衰退不确定性；信用事件集中爆发。