机构：中国国际金融股份有限公司
作者：陈显帆,张梓丁,严佳
观点聚焦
投资建议
N型电池对硅片要求趋近半导体级，对材料品质提出更高要求，低氧、高少子寿命、高阻成为硅片发展趋势。晶盛机电等行业龙头纷纷推出新一代单晶炉，助力N型硅片降本增效，我们判断单晶炉有望迎来新一轮技术迭代。
理由
N型时代来临，先进硅片产能供给仍有缺口。市场一直担忧硅片产能过剩，但我们认为与市场预期不同，目前硅片环节毛利率仍然优于电池片、组件环节，大尺寸N型先进硅片产能仍有缺口。氧和杂质会导致N型硅片在电池高温制备环节出现同心圆、黑心片等问题，影响发电效率，氧的主要来源是熔体和坩埚的相对运动，因此可采用促进氧挥发、降低热对流、减少相对运动等途径降低氧含量。其中，超导磁场的应用可以大幅降低熔体对流速度，突破常规降氧方法瓶颈，从源头控制氧溶入。
超导磁场导入，光伏制造迈入半导体工艺时代。采用超导磁体提供5,000Gs稳定磁场的MCZ技术是目前生产300mm以上半导体单晶硅的主要方法。超导磁体的线材和磁体制备技术复杂，目前全球低温超导产业链供应商主要来自于国外，全球仅有少数几家企业掌握低温超导线生产技术，我国仅西部超导一家。半导体单晶炉用超导磁场价格昂贵，平均在~500 万元/台，设备厂可通过磁体规模化、国产化将超导技术导入光伏（或降至~100 万元/台）。
低氧型单晶炉降本增效，开启新一轮迭代周期。我们测算，效率提升0.1%、设备折旧增加7,000 万元/GW情况下，磁场技术将带来硅片生产成本下降5.2%（约2,600 万元/GW）。效率提升也能带来电池片&组件进一步降本，因此一体化企业对新炉型接受程度可能更高；同时电站端BOS成本摊薄也有望带来销售溢价。累计看硅片+电池片+组件+电站四个环节，若效率提升0.1%，总成本可下降约3,453 万元/GW；若未来效率提升0.5%，总成本可下降约7,760 万元/GW。我们测算普通硅片单W盈利在0.1 元时，改用超导磁场技术硅片单W盈利有望提升至少0.02 元/W，则此时成本回收期为1.81 年，仅增加0.35 年；若考虑其他环节成本下降带来的硅片销售溢价，则成本回收期可能进一步收窄至低于常规硅片。我们认为，若降本提效符合预期，新型单晶炉订单有望迎来非线性增长。我们测算2023-25 年年均新型单晶炉订单需求有望达到约100/200/400GW，市场空间有望达到198/376/769 亿元。
估值与建议
重点推荐晶盛机电和西部超导。建议关注连城数控、奥特维（未覆盖）。
风险
硅片环节竞争加剧、新型单晶炉降本提效不及预期。