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箭牌家居(001322)首次覆盖报告:中国“智”造 “浴”风而行

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卫浴民族品牌,智能家居践行者。公司深耕卫浴陶瓷领域近30 年,产品以卫生陶瓷、龙头五金为核心,逐步拓展至全屋空间。近年来外部环境扰动下公司经营稳健,伴随降本增效推进及产品结构智能化升级,盈利中枢稳步向上。2023Q1 公司营业收入同比-...

机构:国盛证券有限责任公司

作者:姜文镪,张彤

卫浴民族品牌,智能家居践行者。公司深耕卫浴陶瓷领域近30 年,产品以卫生陶瓷、龙头五金为核心,逐步拓展至全屋空间。近年来外部环境扰动下公司经营稳健,伴随降本增效推进及产品结构智能化升级,盈利中枢稳步向上。2023Q1 公司营业收入同比-1.7%至11.10 亿元,归母净利润实现311 万元,预计伴随装修需求复苏,3 月起订单及收入逐步回暖,且伴随价格优惠逐步收紧,利润情况有望改善。
卫浴行业:结构升级,国牌崛起。据中国建筑卫生陶瓷协会数据,2021 年中国卫浴行业市场规模2046 亿元,2017-2021 年CAGR 为4.9%,行业规模稳步扩张。从竞争格局来看,据观研天下数据,2013-2021 年我国卫浴行业CR3 由30%提升至41%,行业整合提速。从市场结构来看,以科勒、TOTO 为代表的外资品牌居首,市场份额合计约33%;内资品牌凭借更高的产品性价比发力高端与下沉市场,且凭借线上渠道优势弯道超车,其中箭牌家居领航国产品牌,市场份额约为8%。
智能坐便器:价格带下移,渗透率有望提升加速。据华经产业研究院数据,2017-2021 年我国智能坐便器市场规模由105.9 亿元增长至147.2 亿元(CAGR 为8.6%),增速高于卫浴行业(CAGR 为4.9%),然而国内市场保有量渗透率仅为4%(海外成熟市场为60%-90%)。伴随内资品牌生产力提升、产品价格带下移,我们预计2030 年智能坐便器(需求量)渗透率有望提升至35%。箭牌家居深挖细分人群需求,推出功能升级款及爆款轻智能产品,有望推动市场份额进一步提升。
箭牌家居:品牌定位高端,产品智能化升级,渠道积淀深厚。1)品牌:公司旗下ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎及ANNWA 安华三大品牌协同、形成差异化布局;2)产品:一方面,公司从卫浴产品拓展至全屋,预计套系化销售持续带动客单值提升;另一方面,公司产品研发和外观设计实力领先,2022 年智能产品收入占比同比+1.84pct 至25.1%,产品结构升级持续带动盈利中枢上移。3)渠道:公司经销渠道扩张提速,截至2022年末终端网点数1.34 万家(同比+1326 家),且进一步通过乡镇店、五金店等推动渠道下沉;此外,公司通过家装抢占前端流量,优化工程客户结构,直营电商多维度引流,全渠道拓展步伐稳健。
盈利预测与投资评级:公司全渠道扩张稳健、渠道下沉提速,产品智能化升级&套系化销售有望带动客单值增长,募投项目释放有望提升自产比例,盈利中枢稳步上移,我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.13 亿元/8.39 亿元/9.90 亿元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:地产复苏低于预期、智能产品推广不及预期、渠道拓展不及预期、测算误差风险。

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