机构：海通证券股份有限公司
作者：余文心,郑琴
业绩拐点已现，23Q1 重回正增长轨道。2022 年公司实现营收3.22 亿元（-25.21%），归母净利润9383 万元（-47.23%），扣非归母净利润7659万元（-48.99%），业绩下滑的原因包括：1）进院销售、物流运输与装机服务受到疫情不同程度影响，部分终端医疗机构客户招投标工作延缓，对公司造成需求延后或需求减少的不利影响；2）业务重点区域客户沟通、新产品上市宣发、标杆医院建设、市场学术推广等活动有不同程度的推迟或取消。
2023Q1 公司实现营收9554 万元（+76.57%），归母净利润3008 万元（+76.85%），扣非归母净利润2647 万元（+190.81%），重回正增长轨道。
产品迭代升级，支撑原有业务维持稳健。分治疗领域来看，在盆底及产康领域，2022 年电刺激类产品收入下滑53.99%，我们认为主要的原因为等级医院的渗透率过高，以及市场竞争加剧等因素所致，公司一方面将进一步优化电刺激产品的全国销售网络布局，扩大销售范围，另一方面将持续推动“磁电联合”，2022 年实现了二代盆底功能磁产品的取证。在精神康复领域，用于抑郁、失眠等领域治疗的经颅磁刺激仪也在2022 年完成了迭代升级，竞争优势进一步提升。在神经康复领域，公司在原有产品基础上，在整合推进与运动康复协同发展，提供面向脑卒中等广大患者的伟思康复整体解决方案。
坚持研发创新，着力培养新兴业务。公司新孵化了运动康复和医美器械业务，在运动康复领域，公司拥有覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的多款康复机器人产品，X-walk100/200/300 已启动上市销售，X-walk400 已进入注册阶段，X-locom100 已取得医疗器械产品注册证并进入批量生产阶段，X-locom200 已取得医疗器械产品注册证并完成小批试产，X-locom300 已进入注册阶段尾期；在医美器械领域，公司的在研产品主要包括塑形磁、射频（私密、溶脂、抗衰）、皮秒激光等，能量源设备矩阵丰富。此外，公司于2022 年11 月全资收购了拥有十余年的泌尿科医疗激光领域业务积累的科瑞达，有望为公司原有产品在泌尿科领域的延伸形成铺垫。
发布新一期股权激励计划，长效激励各类核心骨干人才。公司发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，拟对118 名激励对象进行授予，对于2023-2024 年业绩考核目标为：以2022 年为基数，2023 年营收增速不低于50%或净利润增速不低于60%，2024 年营收增速不低于80%或净利润增速不低于110%。公司持续推出股权激励计划，建立健全对核心员工的激励体系，加大对各类核心骨干人才的长效激励机制，提高研发、营销等核心人员的待遇，提高团队稳定性。
盈利预测。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润为1.53 亿元、1.98 亿元和2.58 亿元，对应EPS 分别为2.23 元、2.88 元和3.77 元。参考可比公司，我们给予公司2023 年28-35X PE，对应合理价值区间为62.51-78.14 元，继续维持“优于大市”评级。
风险提示。市场竞争加剧的风险，磁刺激产品推广不及预期的风险，新产品研发不及预期的风险。