机构：广州期货股份有限公司
作者：谢紫琪
行情回顾：粕类油脂5 月份在基本面差异及宏观因素影响下，整体延续粕强油弱格局。蛋白粕在5 月份价格先扬后抑，其核心原因在于月初国内大豆供给紧张，但随着下旬供给端问题缓解及全球大豆新作供应预计转向宽松，压力逐步释放。而油脂在5 月份持续走弱，并逐步创年内新低。本轮下行主要受累于美债上限问题，导致市场担忧情绪加剧，叠加油脂基本面仍是供增需减预期，偏空主导，推动盘面进一步下行。
逻辑观点：第一，巴西大豆阶段性供应压力仍存，美豆种植情况较好，但仍需警惕天气炒作。第二，棕榈油产地将进入增产周期，出口环比同比下滑，产地5 月份后呈累库趋势。第三，国内油料供应逐步增加。豆系库存预计逐步修复，供需整体较平衡。第四，宏观不确定性仍存，美债上限、美联储持续加息、国际原油价格波动及黑海协议延长。
行情展望：总体而言，对于蛋白粕来说，国际市场重心将逐步从巴西转向美国新作，虽当前巴西大豆销售过半，但在丰产背景下出口压力仍存。今年将逐步转为厄尔尼诺气候，或利于美豆种植，虽当前美豆种植进度较快，整体种植情况较好，但仍需警惕6 月份天气炒作扰动美豆价格。国内在供给端问题改善后，现货基差持续走弱，在供应压力逐步释放下，现货仍存走弱预期。而下游在能繁母猪去化及养殖利润不佳影响下，豆粕需求增量有限，而菜粕水产需求增加及菜籽供应预期减少下，下方仍存支撑。而油脂方面，虽短期宏观情绪得以缓和，但基本面并未出现明显转变。菜油在进口菜籽及菜油稳定增加下，供需较宽松，而豆油供需格局在油厂开工恢复后将得以改善。而棕榈油在产地供应预期增加，国内去库或放缓下仍限制其涨幅。因此虽短期在市场情绪好转及基本面利空因素已逐步被市场消化，粕类油脂均出现反弹，但中期在基本面未出现转变下，也难以出现大反弹，预计仍以弱势震荡为主。
操作建议：豆粕基差仍存走弱空间，但09 合约当前不宜过分看空，建议3300-3500 区间操作，菜粕在豆粕走弱预期下，上方空间有限，预计区间上沿宽幅震荡。油脂在基本面未明显改变下，缺乏长期上涨动能，建议反弹企稳后持有空单。
风险因素：产区天气、宏观、巴西出口、阿根廷产量、印尼出口、政策变化、原油