机构：东吴证券股份有限公司
作者：黄细里,杨惠冰
投资要点
公告要点：2023 年5 月长城汽车实现合计产批量为101181/101020 辆，分别同比+20.04%/+26.18%，分别环比+8.45%/+8.50%；5 月哈弗品牌产批量分别为56779/55600 辆，分别同比+29.69%/+33.18%，分别环比+8.97%/+6.38%；WEY 品牌产批量分别为6076/5770 辆，分别同比+149.94%/+128.97%，分别环比+149.12%/+142.95%；长城皮卡产批量分别为18224/18605 辆，分别同比-7.06%/+9.39%，分别环比-2.35%/-0.25%；欧拉品牌产批量分别9323/10616 辆，分别同比-12.05%/-1.41%，分别环比+4.98%/+19.27%；坦克品牌产批量分别为10779/10429 辆，分别同比+36.98%/+30.07%，分别环比-3.88%/-4.46%。
5 月批发销量10.1 万辆，海外出口2.5 万辆，新能源渗透率提升至23.5%。
5 月长城汽车批发销量10.1 辆，同环比+26.18%/+8.50%。1）分品牌：
蓝山SUV 陆续交付贡献增量，5 月WEY 品牌销量翻倍，其中蓝山销售5136 台，四驱车型占比超90%；新摩卡上市7 天订单破万辆，后续随全新MPV 高山上市，新摩卡订单逐步增长，魏牌后续表现值得期待；哈弗二代大狗PHEV&枭龙新车拉动销量爬坡，5 月品牌销量分别为3325/3088 辆；欧拉&沙龙双品牌精简模式提升运营效率，欧拉品牌5 月销量重回1 万辆水平；长城皮卡&坦克品牌表现好于去年同期，长城炮销量1.4 万辆。2）出口：公司海外出口势头正好，5 月出口25131 辆，同环比+104.4%/+15.21%，占集团销量24.9%，连续3 个月出口量突破2万辆；后续长城出口布局继续加速发展，2024 年5 月1 日，长城巴西新能源工厂预计正式启动运营，海外新能源转型节奏领先同业。3）新能源：5 月公司新能源汽车批发量23755 辆，同环比+104.13%/+59.83%，新能源产品渗透率继续提升至23.5%，同环比+8.98/+7.55pct。
哈弗枭龙系列引领四驱市场变革，新技术&新产品联袂赋能公司转型向上。哈弗枭龙PHEV&枭龙MAX 开启交付，四驱电混技术匹引领公司新能源智能电动化进阶；魏牌高山PHEV/蓝山PHEV/全新摩卡组合上市，进击高端智能五/六/七座市场；坦克400Hi4/500Hi4 亮相上海车展；2023 年长城汽车新能源产品出海加速；随着多品牌持续发力新能源，明星大单品将助力公司完成销量积累，带动公司新能源渗透率快速提升。
盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2023~2025 年归母净利润为43/80/112 亿元的预测，对应EPS 分别为0.50/0.94/1.32 元，对应PE 估值46/25/18 倍。维持长城汽车“买入”评级。
风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。