机构：广发证券股份有限公司
作者：刘郁,田乐蒙
报告摘要：
回顾5 月转债行情，强韧性支撑下，转债年内表现仍然强于正股。2023年5 月，通胀进一步走低、社融信贷回落，经济复苏预期进一步转弱，叠加汇率持续贬值，权益市场震荡回调。其间，AI 及中特估热门主题方向行情也面临反复，正股结构调整压力加剧。除正股冲击之外，转债市场自身还遭遇信用风险冲击。不过，转债市场需求较为旺盛，强韧性优势如期延续，5 月跌幅明显较为克制，年内较正股取得一定超额收益。
估值变化方面，5 月转债市场各价位转债估值均小幅回落，偏债型品种估值压缩幅度相对较大。从分位数来看，各价位转债对应的估值水平略有分化，高平价转债估值更为温和。
5 月新券罕见零供给，季节性因素和行情因素均有影响。往后看，6 月转债发行通常会迎来边际修复，转债预案储备仍相对充足，具体回暖幅度需市场行情配合。
转债正股震荡调整的环境下，5 月下修转债数目明显增加。下修收益方面，强联转债、杭电转债等6 只转债在提议下修次日均获得一定正向收益，且此前的抢跑并不明显，指向左侧下修博弈策略依然有效。不过，右侧博弈下修仍面临一定风险。
转债信用风险冲击暂告段落，6 月底将迎来转债市场跟踪评级潮，往常转债市场并不会对此进行过多关注。而在本轮冲击之后，评级调整这一最为显性的信用资质变化，可能会成为市场定价的线索之一，届时可酌情关注相关品种的负面调整方向，尤其是偏债型转债。
策略：6 月估值或将延续下有保护，上有约束的区间震荡格局。经济基本面缓慢修复&正股分歧加大&转债需求较为旺盛，建议维持中性仓位，重点关注后续政策预期变化及落地情况。
行业及个券方面，其一，高股息的中特估转债，无论从正股的防御属性&主题属性，还是从转债价位结构来看，均具有较高关注价值。（名单可见正文）；其二，出口支撑&即期业绩尚可的汽车产业链品种，在震荡的正股环境下，仍具有一定关注价值，如银轮转债、爱迪转债等；其三，即期业绩较强的医药品种，以及投资具有一定确定性的电网品种值得关注，如百洋转债、科伦转债、申昊转债等；其四，数字经济&AI 个券的交易价值依然具备，如润建转债等。
风险提示。美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。
备注：数据来源于Wind 等。