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社会服务2022Q4&2023Q1板块总结:复苏逐步落地 关注修复持续性

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社零:2022Q4 扰动仍存,2023Q1 逐步复苏。据国家统计局及Wind 数据,2022年,社会消费品零售总额43.97 万亿元/同比-0.2%,相对2019 年同比增长6.8%,三年复合增速为2.2%,2022Q4 社零增速同比有...

机构:国盛证券有限责任公司

作者:杜玥莹,毕筱璟

社零:2022Q4 扰动仍存,2023Q1 逐步复苏。据国家统计局及Wind 数据,2022年,社会消费品零售总额43.97 万亿元/同比-0.2%,相对2019 年同比增长6.8%,三年复合增速为2.2%,2022Q4 社零增速同比有所下滑,主要受政策优化后扰动散发影响;2023Q1 实现社会消费品零售总额11.5 万亿元/同比+5.8%,伴随复苏逐步落地,叠加春节刺激,同比增速回暖。
行业:商社板块2022Q4 有所承压,2023Q1 零售环比改善,社服复苏强劲。
1)零售板块:2022Q4 零售板块上市公司收入同比+0.5%,板块整体毛利率为11.5%/同比-0.8pct,基本面环比均有所向下,费用端整体同比略有优化,利润端仍为亏损但亏损幅度同比有所收窄。2023Q1 板块上市公司合计收入为4843.69亿元/同比+8.2%,同比2019Q1 复合增速为4.6%,恢复明显,毛利率环比向上,费用端有所优化,利润端环比改善同比仍未恢复。2)社服板块:2022Q4 显著承压,2023Q1 改善趋势明显。2022Q4 板块合计实现营业收入281.7 亿元/同比-15.4%。2022Q4 单季度行业扣非净利率同比-4.3pct 至-9.7%,板块收入受到扰动下营业成本刚性导致毛利率承压,费用率表现稳健,板块整体盈利能力承压。
2023Q1 板块合计实现收入356.5 亿元/同比+25.9%。扣非净利率同比+4.0pct 至7.4%,板块整体盈利能力显著改善。
子板块:四季度承压,一季度显著改善,关注龙头恢复持续性。1)免税:2022Q4扰动下板块客流受到较大影响,龙头中国中免经营有所承压,2023Q1 普遍收入端有所恢复,且新零售商海旅表现亮眼、盈利能力优化,此外王府井2023Q1 录得免税收入0.56 亿元。2)酒店:境内四季度单店及展店皆承压,2023Q1 表现超预期。门店表现华住集团领先,展望全年来看,锦江酒店/华住集团/首旅酒店全年开店目标分别为1200 家/1400 家/1500-1600 家,首旅酒店轻管理模式下加速拓店,锦江酒店维持稳健展店、注重质量。3)餐饮:2022 年外部环境扰动下龙头展店基本稳健、但单店有所承压,2023Q1 复苏势头强劲,后续重点关注龙头战略目标落地及恢复持续性。4)景区:2022Q4 出行景气度触底,2023Q1 强势复苏,龙头表现亮眼,叠加五一、暑期旺季,建议持续关注。5)线上企业:跨境出海龙头华凯易佰、安克创新业绩改善明显,其余线上标的逐步恢复、但仍有承压。6) 线下连锁:专业连锁国内扰动后复苏,海外表现亮眼,其中名创优品、重庆百货2023Q1 业绩表现亮眼,孩子王全年战略值得关注。
持仓分析:零售低配,社服维持超配,板块筹码集中度均有所上升。1)据Wind,2022Q4 零售为低配,社服维持超配,分别占基金总持仓比重约为1.35%/2.08%,低配/超配比例为0.26%/1.46%;2023Q1 零售为低配,社服维持超配,分别占基金总持仓比重约为0.84%/1.60%,低配/超配比例为0.56%/0.59%;此外,板块筹码集中度持续上升。2)个股方面,各子板块龙头存在分化,从基金重仓持股占流通股比重口径来看,2022Q4,复苏板块A 股及港股优质龙头标的普遍获得增持,2023Q1,上述标的相应减持外,跨境电商及AI 应用线上标的有所增持。
投资建议:2022 年12 月政策优化以来,元旦及春节出行数据持续超预期,五一出行数据表现已经超越2019 年同期,预计后续暑期等出行旺季下出行景气度有望持续提升,长线出行有望表现强势,出境游持续修复。考虑后续恢复及子行业情况,我们当前:1)零售板块,建议关注华凯易佰、安克创新、百联股份、王府井、重庆百货、遥望科技及名创优品;2)社服板块,重点推荐酒店及景区龙头,其中锦江酒店、华住集团质优、较稳健,中青旅、宋城演艺、天目湖、首旅酒店、金陵饭店、金马游乐复苏进行时、估值仍有空间,重点推荐君亭酒店;3)餐饮方面,重点推荐九毛九,并关注龙头的稳健扩张、新曲线孵化及降本提效,相关标的海伦司、百胜中国、奈雪的茶、海底捞、同庆楼等;4)此外,当前股价基础,我们看好中国中免、美团、红旗连锁、华致酒行等标的绝对收益。
风险提示:消费需求整体疲软;行业竞争加剧;龙头扩张不及预期;上市公司营销、创新、展店投入明显增大。

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