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浙能电力(600023):高韧性+高弹性提供业绩改善空间

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23Q1 业绩大幅改善。公司23Q1 实现归母净利润为10.11 亿元,YOY+61.19%,主因煤炭价格有所回调,公司控股机组及参股煤机经营效益上升。由于浙江省1、2 月份全社会用电量下降,23Q1 公司上网电量308 亿千瓦时,YO...

机构:海通证券股份有限公司

作者:吴杰,傅逸帆

23Q1 业绩大幅改善。公司23Q1 实现归母净利润为10.11 亿元,YOY+61.19%,主因煤炭价格有所回调,公司控股机组及参股煤机经营效益上升。由于浙江省1、2 月份全社会用电量下降,23Q1 公司上网电量308 亿千瓦时,YOY-7.6%。我们看好未来经济好转带来用电需求的回升,公司未来业绩仍有增长点。
弹性较大,有望受益煤价下跌。公司煤电为主,22 年受煤价高企影响归母净利润亏损18.2 亿。23 年以来,煤价持续下跌,截至5 月26 日,秦港Q5500动力煤报价870 元/吨,距离去年10 月24 日高点下跌758 元/吨。我们测算公司在可比公司中长协煤比例较低,为20%~30%,业绩受煤价影响的弹性较大;倘若全年秦港煤均价保持在950 元/吨的水平,测算全年归母净利润57 亿元。
投资收益稳定贡献归母净利。公司深度布局核电领域,参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电等核电及核能多用途公司。
核电业务贡献稳定现金流,1H22 主要参股核电公司中,核电秦山联营、秦山、三门核电有限公司合计贡献6.6 亿净利润。公司还在进一步扩大核电投资规模,于3 月3 日发布公告拟合资设立中广核苍南第二核电有限公司,持有31%股权。
布局新能源制造,优化产业结构布局。公司于22 年11 月发布公告拟受让中来股份9.7%的股份,已于23 年2 月完成过户。目前已签署对赌协议,林建伟承诺中来股份三年内累计实现归母净利16 亿元,否则将对公司进行现金补偿。我们认为公司此举切入新能源高端装备制造业的新赛道,推动“火力发电+新能源制造”双主业转型升级,从而培育新的利润增长点,增强公司核心竞争力与抗风险能力。
盈利预测与投资建议。 我们预计公司 23-25 年净利润分别为59.1,70.5,84.2 亿元。我们认为参股核电公司成为公司业绩的压舱石,公司或持续受益煤价回调带来的成本端的改善。参考可比公司 23 年PE,我们给予公司 2023年13-14×PE,对应合理价值区间为5.72-6.16 元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示:煤价大幅反弹,浙江电价下调风险。

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