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2023年6月十大转债:经济或呈“L”型复苏

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市场回顾:转债市场震荡偏弱2023年5月份股指向下调整,尤其是大盘指数调整较多;转债市场延续震荡偏弱态势,市场偏弱的主要原因在于4月份经济数据低于万得一致预期,市场担忧经济复苏的动能不足,开始交易经济环比走弱。市场展望:经济或呈“...

机构:开源证券股份有限公司

作者:陈曦

市场回顾:转债市场震荡偏弱
2023 年5 月份股指向下调整,尤其是大盘指数调整较多;转债市场延续震荡偏弱态势,市场偏弱的主要原因在于4 月份经济数据低于万得一致预期,市场担忧经济复苏的动能不足,开始交易经济环比走弱。
市场展望:经济或呈“L”型复苏
2023 年5 月数据显示经济环比走弱,正股和转债向下调整,尤其是大盘价值指数下降较多;政策也没有进行强刺激,市场对后续经济复苏存疑,开始交易经济环比走弱。
当前和2016 年上半年经济走势类似。2023 年一季度经济企稳回升,而到了二季度后经济转弱;2016 年一季度同样是经济企稳回升,二季度环比转弱。
经济环比走弱的原因也是相似的。(1)2016 年上半年,民间投资增速加速下行;当前民间投资增速也在持续回落;(2)2016 年上半年,去库存拖累经济,当前也是在持续释放库存;(3)2016 年全年,出口均负向拖累GDP,直到2017 年二季度,才开始所谓“全球周期共振”。2023 年一季度,净出口对GDP 的拉动同样已经变成负值。
监管层对政策的表态是类似的,都没有“强刺激”。
2016 年经济运行的节奏是,三季度PMI 出现回升,民企出清、民间投资回升,去库存结束,经济走出“L”型走势,市场进入趋势性行情。
当时的经济形势或许也将对2023 年后续经济形势和市场起到指示意义。2023 年二季度之后,如果能够民企出清、投资回升、企业去库结束,经济或将第二次出现“L”型走势,市场或将企稳回升。
市场从“二十大”之后,是有向好预期的;只是路径上原本期待的是“强刺激+强复苏”,结果预期落空,市场开始交易经济环比走弱;如果经济能够延续复苏,形成“L”型复苏,届时将形成预期差。
转债价格下降溢价率上升,正股表现较弱,分平价来看,中高平价转债估值优化。
当前待发转债较多,6 月份或迎来转债发行高峰;公募基金和保险等机构投资者持有转债的规模和持仓占比仍在提升。
2023 年6 月十大转债:布局风格切换下的低估值2023 年以来,转债市场风格变化是较为明显的。我们可以看到,在经济预期向好的情况下,大盘转债都是跑赢的;5 月中旬之后,经济复苏程度不及预期,大盘转债开始走弱。
现在政策主线延续稳增长,扩内需不变,经济延续复苏态势;市场当前已经交易经济环比走弱,继续向下概率较小;后续经济复苏,有望实现预期差。我们推荐内需相关转债,与内需紧密相关的基建链、地产链和大消费有望受益。
择券上,我们建议加大股性转债和新券、次新券的配置力度,关注“中特估”相关转债;市场风格切换较快,在震荡市中寻找部分低估值标的或是最佳策略。
风险提示:稳增长不及预期;疫情复发影响超预期;企业经营变化超预期。

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