机构：中信证券股份有限公司
作者：徐涛,梁楠
公司2022 年实现收入34 亿元，同比-41%；扣非归母净利润-7.5 亿元，2023Q1实现收入8.4 亿元，同比-3.5%，扣非归母净利润-1.57 亿元，业绩仍然承压。
展望未来，终端需求或逐步恢复，带动公司业绩回暖，中长期看公司聚焦“传感、计算、连接、安全”等领域，致力于打造多元业务布局的综合IC 设计公司。我们预测2023/2024/2025 年EPS 为0.05/0.92/1.05 元，维持“增持”评级。
2022 年业务持续承压，四季度大额资产减值扩大公司业绩亏损。公司2022 年实现收入34 亿元，同比-41%，扣非归母净利润为亏损8.6 亿元，去年同期为7.2 亿元。
分业务看，公司2022 年指纹识别芯片收入同比-55%至15.9 亿元，触控芯片同比-20%至9 亿元，其他芯片（包含IoT、VAS 音频业务等）同比-10%至8.2 亿元。公司利润表现大幅弱于收入表现，主要源于（1）消费终端需求弱，公司指纹芯片主业由于行业降规+竞争加剧，产品价格及盈利能力承压，毛利率同比-8.3pcts 至36.79%；（2）2022 年公司库存水位较高，全年计提资产、商誉等减值达7.1 亿元，2021 年为0.68 亿元；（3）研发端持续高投入，2022 年研发费用虽然同比微降至15.4 亿元，但研发费用率同比+16pcts 至45%。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为8.7/9.6/6.9/8.6 亿元，扣非归母净利润分别为-0.3/-0.5/-1.4/-6.4 亿元。
2023Q1 业绩延续承压状态，静待下游需求恢复以及公司新品迭代。公司2023Q1收入同比-3.5%至8.44 亿元，扣非归母净利润仍为亏损状态，为-1.57 亿元，毛利率仍然处于下行通道，2023Q1 为42%，同比-2.3pcts，环比-5.3pcts，我们认为一方面终端市场需求弱导致公司产品价格及盈利能力承压。研发端，公司2023Q1 研发费用有所收缩，同比-10%至3.1 亿元，我们预计2023 全年研发费用同比降有所收窄。展望后续，一方面下游终端需求复苏有望带动公司业绩回暖，另一方面公司在汽车、IoT 相关的产品线如音频功放、NFC/安全芯片、无线连接芯片等有望为公司带来增量营收。
立足生物识别，打造基于全产品线的综合型IC 设计公司。技术端，公司具备硬件+软件+算法一体的系统级解决方案，在模拟、射频、数字等方面均有技术储备。产品端，公司围绕“传感、计算、连接、安全”四大核心技术领域进行布局，（1）传感领域：立足指纹识别产品持续迭代，并且研发健康传感器、新型生物识别解决方案；（2）触控领域：基于现有手机端，持续向汽车及工业市场拓展；（3）音频领域：车载解决方案CarVoice 获得多个商用项目，客户涵盖日产、广汽、现代、一汽等；（4）安全领域：产品支持各种应用包括谷歌Strongbox、数字货币、数字车钥匙等，公司投资者关系活动记录表显示最近产品已经送样，我们预计下半年有望量产；（5）无线连接领域：拓展更广泛的IoT 市场，如大疆手持云台、智能跟踪器等。从下游市场来看，公司积极开拓手机以外如汽车、IoT 等市场，其中汽车市场公司已批量供应触控芯片，构建与下游车厂的稳定合作关系，后续有望加快蓝牙、eSE、NFC、中大功率音频功放、汽车音频软件的导入。
风险因素：新产品替代风险；公司客户拓展不及预期风险；公司产品单价及毛利率下滑风险；中美贸易争端加剧风险。
投资建议：中短期，公司仍然面临光学指纹业务阶段承压，超薄方案进展不及预期，同时IoT 等新业务尚未实现规模化盈利的风险；中长期，公司在手机、可穿戴、汽车、工业等领均有布局，在模拟、射频、数字等方面均有储备。考虑到需求承压，公司端持续研发投入挤压利润，我们下调公司2023/2024 年EPS预测至0.05/0.92 元（原预测为1.12/1.42 元），新增2025 年EPS 预测为1.05元。估值角度，由于公司当前处于新老业务换挡期，新业务增长仍需观察，并且2023 年开始公司亦逐步控制研发端投入，导致业绩具有较大不确定性，进而影响其估值水平，故我们暂时不给予估值及目标价，维持“增持”评级。