机构：中信证券股份有限公司
作者：华鹏伟,林劼,周家禾
此前根据企业公布的产能规划，预计2023 年TOPCon 电池新增产能规模将超过150GW，但目前来看，TOPCon 电池产能的释放或不及预期。我们认为其中的原因主要是工艺成熟度还需要继续提升。TOPCon 电池和PERC 电池在工艺上主要是硼扩散和氧化层制备等差异，其中遂穿氧化层和Poly 层制备的均匀度和厚度会对转化效率产生一定的影响，需要不断地试验实现工艺的成熟。
而其中较早推动研发和生产的企业具备一定的领先优势，其盈利情况或也将好于预期，我们建议关注领先的电池企业、设备企业和材料企业。
TOPCon 电池产能释放或不及预期。N 型电池的发展是行业的必然趋势，其中TOPCon 电池技术成为N 型电池技术的重要方向之一。此前根据各企业公布的扩产情况及计划，截止2022 年年底，市场已经投产的TOPCon 电池产能超过40GW，我们预计2023 年TOPCon 电池新增产能规模要超过150GW，其中不仅包括主流厂商晶科能源、晶澳科技、天合光能、钧达股份等，还包括沐邦高科、皇氏集团等新进入者。此外，TOPCon 电池产线可以兼容PERC 电池产线，其中有100GW 以上PERC 产能具备升级为TOPCon 的可行性和竞争力。但目前来看，TOPCon 电池的产能释放并未及预期，一方面是工艺路线选择比较多样；另一方面是制备工艺的成熟度和稳定性还需要提升。
TOPCon 电池工艺成熟度仍需要继续提升。我们认为TOPCon 电池产能释放不及预期主要是工艺成熟度和设备选择两个方面。从工艺上来看，TOPCon 电池和PERC 电池在工艺上的差异主要体现了扩散和氧化层的制备上，PERC 电池为磷扩散，TOPCon 电池为硼扩散；PERC 电池在背面制备三氧化二铝和氮化硅，TOPCon 电池在背面制备遂穿氧化层、Poly 层和氮化硅层。遂穿氧化层和Poly 层共同形成了钝化接触结构，其中遂穿氧化层和Poly 层制备的均匀度和厚度都会对转化效率产生一定的影响，遂穿氧化层和Poly 层之间的配合也要试验，遂穿氧化层、Poly 层和硅片之间地配合规律也需要持续的摸索。另外，LPCVD和PECVD 在制备工艺上也有所差异，生产厂家在工艺路线的选择上也在探索。
这种情况就导致了TOPCon 电池产能释放不及预期，同时较早推动研发和生产的企业也将具备一定的领先优势。
TOPCon 电池需求旺盛，或出现供不应求。随着N 型电池逐渐投放市场，基于N 型电池更高效率、温度系数更低，且随着成本的下降性价比优势逐步凸显，市场对于N 型产品的接受度越来越高。一方面国内光伏开发商在招标中都规定了N 型组件产品的招标规模；另一方面欧洲的分布式光伏市场对于TOPCon 产品需求旺盛。在这个情况下，具备明显性价比优势的N 型等高效电池片或面临结构性紧张的格局，且将保持较长时间的溢价水平，而拥有多种新型高效电池片产能和产品的领先厂商有望进一步巩固盈利优势。同时产能的持续扩张也将带来设备和材料需求的增长。
风险因素：光伏行业需求不及预期；技术成熟进度不及预期；工艺路线面临争论；原材料价格出现超预期下跌。
投资策略。N 型TOPCon 电池产能扩张或不及此前预期，主要是工艺成熟度和不同工艺路线选择的影响，而随着需求的增长，TOPCon 电池产品或供不应求。
我们推荐在TOPCon 电池领域布局较早且有工艺优势的公司钧达股份、晶科能源；产能的扩张也将带来设备和材料需求的增长，设备端我们推荐捷佳伟创、奥特维；建议关注连城数控；材料端我们推荐胶膜龙头福斯特，建议关注积极推动银铝浆进程的帝科股份。