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策略周评:如何看待TMT成交占比再次突破40%

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“拥挤度博弈”策略或将失效5 月29 日以来,TMT 板块成交额再度进入40%以上的关键区间,接近今年3 月下旬~4 月下旬出现的“TMT 成交高度拥挤”区间(成交额占比整体超过40%),而4 月下旬“高交易拥挤度”后迎来长达1 个月的...

机构:东吴证券股份有限公司

作者:陈刚,陈李

“拥挤度博弈”策略或将失效
5 月29 日以来,TMT 板块成交额再度进入40%以上的关键区间,接近今年3 月下旬~4 月下旬出现的“TMT 成交高度拥挤”区间(成交额占比整体超过40%),而4 月下旬“高交易拥挤度”后迎来长达1 个月的板块回调,部分投资者较为关心当下TMT 板块交易拥挤度是否已经进入到类似于4 月初的“成交拥挤”的危险区间。
今年AI 与数据要素催化的TMT 行情中,在4 月前有不少投资者认为本轮行情偏向于主题交易性质,持续时间不确定性较大,但近期英伟达业绩超预期等事件出现,使得越来越多的投资者认为本轮AI 行情从主题交易到基本面交易的切换时间或将显著缩短,而此前针对主题交易的短期博弈策略或将失效。
2023 年初至今,在“AI+”以及数字经济行情的演绎下,TMT 板块行业交易拥挤度震荡提升,如果以TMT 板块(申万一级行业的计算机、传媒、通信、电子)行业成交额占市场总成交额的比例与TMT 板块流通市值占全A 流通市值比例的比值作为行业成交拥挤度的度量,以2023 年初至今作为观察窗口,1-3 月TMT 行业热度持续上行,至4 月初,TMT 成交拥挤度达到阶段高点;4 月下旬至5 月下旬TMT 热度小幅回调后,于5 月23日再度进入上行区间,目前处于年初至今均值+1 倍标准差附近位置,部分投资人认为板块拥挤度过高,担忧短期拥挤度上升后边际增量资金有限,亦担心随着前期TMT 获利盘了结及行业拥挤度达到阶段性高点后博弈抛盘发生。
我们认为行业拥挤度只能作为短期板块交易热度的参考指标,而从中期视角看,后续细分赛道行情分化主要取决于业务落地进度及产业趋势演进,建议关注短期业绩兑现确定性强/中长期产业趋势逻辑无法证伪或确定性较强的子板块投资机会,前者如“AI+”游戏、影视、教育(应用落地快、AI 技术降本效应增厚利润),算力方向的数据中心、服务器及其零部件(订单及业绩有望率先落地)等,后者如AIOT 智能终端、AI+智能硬件(如XR 设备、AI+机器人等)、AI 安全、AI 自主可控(国产大模型)、推理端算力(AI 规模化应用后打开推理端市场空间)。
历史上“拥挤度博弈”策略失效的前提:产业逻辑持续兑现和验证以2013-2015 年TMT 牛市为例, 2013 年4 月-2013 年10 月,传媒板块带游戏和影视的带动下,交易拥挤度增幅超过600%,板块在前三季度涨幅超160%,随后交易佣金度指标在10 月率先触顶,进入长达半年的下行通道(2013 年10 月-2014 年4 月),但板块股价回调仅历时1 个月,又重新进入上行区间,而除传媒外,TMT 其他板块(电子、计算机、通信等)行情呈现出类似特征,后续“互联网+”教育、医疗、金融等方向随新技术赋能新应用,均获得表现。
我们认为新产业趋势板块中期走势决定因素来自技术迭代(4G 技术的应用、移动智能终端的渗透持续提升、移动互联网技术的普及等)、政策升级(十二五规划“全面提高信息化水平”、 2015 年《国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》)推动的“互联网+”趋势的演进,高交易热度在筹码博弈思维下确实可能带来阶段性扰动,但不影响产业趋势变革,故本轮“AI+”投资中交易拥挤度也只是短期板块热度评价指标,中期趋势应以新技术落地和应用进展为标准进行评估。
再以2020-2022 年的新能源牛市为例,2020 年9 月-2020 年结束以及2021年7 月-2021 年11 月分别迎来两次行业交易拥挤时期,而从细分赛道看,硅料、光伏加工、光伏发电及蓄电池、风电等轮动接力成为交易热点,在短期内(3-4 个月)经历交易集中度处于峰值范围的阶段。
而从股价端看,尽管短期的交易热度锐减(例如2021 年初的光伏设备)会导致板块明显回调,但对于景气度较高和产业趋势逻辑支撑的赛道或公司,股价回调后会再度进入较长阶段的上行通道,如光伏设备仅在2021 年1-3 月出现回调,而2 个月后重回上行趋势,但下一轮交易集中度较高的阶段则出现在2021 年8-9 月,而在交易热度下行阶段末期,支撑股价上行的为产业趋势逻辑:海内外光伏装机的高景气使得逆变器相关公司出货量增长显著,光伏产业低渗透率的新技术品种如TOPCON 具有较高的预期增速,属于高景气和产业趋势驱动。
当前TMT 板块再度出现“交易拥挤”信号,我们认为本轮AI 行情中,投资人除关注到短期交易拥挤度信号外,还应更多关注到行业基本面和产业技术变革趋势,理由有以下几点: 1)根据过去历次主题行情,“交易拥挤度”只是短期交易热度的评价指标,中长期股价收益仍然围绕产业自身发展逻辑, 历史上“拥挤度博弈”策略失效的前提均是产业逻辑持续兑现和验证;2)本轮AI 行情较以往各类主题行情,呈现出产品/服务落地更快、业绩兑现提前的特征,或使得传统由主题投资到基本面投资的过渡时长有所缩短,建议投资者以跟踪产业趋势和行业基本面变化为投资策略布局。
风险提示:美联储持续加息;国内经济增速低于预期。

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