机构：招商证券股份有限公司
作者：张夏,耿睿坦,涂婧清,陈星宇,田登位
上期月报中，我们写到“A股有望重回上行周期，盛夏攻势开启，市场将会围绕二三季度景气改善斜率最大和产业趋势最明确的方向开启进攻”。行业配置层面，市场下一个阶段将会围绕AI+硬件创新和半导体周期复苏进行布局。推荐TMT、可选消费以及机器人和工业互联网。
5月出现了超预期下跌，市场企稳的时间晚于我们预期。上证指数跌3.6%、沪深300跌5.8%，科创50跌3.1%。行业方面，我们重点推荐的AI+相关的电子、计算机、机器人均录的上涨，符合预期；前期强势的建筑建材石油石化等行业跌幅较大。
展望6月，前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A股可能重回震荡上行的阶段。五月经济高频数据走弱，削弱了市场对经济的乐观预期，大宗商品价格大跌加剧悲观预期。但是，5月下旬开始，稳增长预期开始升温，政府稳增长动作开始增加，经济预期有望逐渐企稳。五月美联储加息后，非农通胀的韧性使得六月加息预期一度升温，美元指数和美债收益率走高，人民币兑美元阶段性走弱，外资阶段性流入。而随着美国债务上限达成协议，美国债务水平和利息支出将进一步攀升，美联储继续加息和缩表存在约束。同时，中美关系开始出现阶段性沟通。人民币贬值预期修复，外资在六月有望重回流入。此前高风险资金阶段性离场，随着AI+和国企改革的预期修复，市场活跃度开始重新提升，内资也有望重回流入。六月经济预期和增量资金都有望修复，推动A股重回上行趋势。风格上，外资重回流入的预期使得大盘成长或核心资产有望出现阶段性反弹，经济修复预期使得部分顺周期板块反弹，而人工智能革命大趋势仍在，AI+的核心主线也有机会，会使得6月市场整体表现相对更加均衡。
6月我们关注的市场要点如下：
1、6月开始，稳增长有何实质性动作落地。当前市场对于稳增长预期升温，但究竟会有怎样的政策组合拳，需要进一步关注。
2、6月的美联储议息会议如何定调下半年继续预期。5月非农超预期，但失业率也超预期回升，目前美国经济数据喜忧参半，债务上限提高后，美联储如何指引加息预期尤为关键。
3、中美沟通交流增多，后续是否有更高级别交流缓和市场担忧情绪值得关注。
6月行业配置核心思路——核心反弹、科技继续。此前外资停止流入和阶段性流入压制大盘成长和核心资产表现，目前制约外资流入的因素阶段性缓解，六月是一个惯常的外资流入月，核心资产和大盘成长风格有望阶段性反弹。外资今年以来偏好加仓电新有色汽车、TMT和食品饮料医药。而人工智能创新趋势日新月异，事件催化和业绩边际改善叠加，围绕AI+的TMT板块也会持续有机会，仍然是下半年重要的机会。
综合基本面、事件和政策目前从经济的情况来看，外资重回流入、经济预期回暖和AI创新浪潮是6月三大配置关注点。第一，AI+是未来几年最确定性的产业趋势，前期市场围绕着AI落地应用进行布局，参照2013~2015年的投资思路，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二，经济预期回暖，考虑到供应格局和需求弹性，关注【家电家居】【工业金属】和【碳酸锂】。
第三，外资流入，一般配置导向都会增加【电新】【食品饮料】和【医药】的配置比例。
第一，AI+的应用扩散布局科技上行周期拐点，涉及【计算机】【电子】等TMT相关细分领域。
当前，中美两国围绕大模型开始了各种创新。随着前期大模型的陆续发布，围绕算力投资、应用创新、硬件创新有望迎来持续的催化。从科技周期角度来看，随着自身周期运行触底，加上AI创新浪潮驱动，当前迎来了科技上行周期的拐点，TMT板块在下半年可以持续重点关注。
第二，经济复苏预期升温。此前经济预期边际削弱后，市场对于政策发力稳增长预期进一步升温。对于地产政策边际放松，基建稳增长，新能源稳增长的预期均升温。在这样的背景下下优选需求弹性大和供给约束的品种，关注【家电家居】【工业金属】和【碳酸锂】。
第三，外资流入受益板块，一般配置导向都会增加【电新】、【食品饮料】和【医药】的配置比例。以上三个板块前期调整幅度较大，存在一定的估值修复空间。
风险提示：经济数据低于预期、美元大幅升值、海外风险事件。