机构：光大证券股份有限公司
作者：张宇生
核心问题一：经济与政策的换挡期。5月份市场整体表现不佳，对于市场而言，当前核心的问题是基本面预期与政策的组合面临着较大的压力。当前经济压力或许与经济处于换挡期以及季节性因素有一定关系，不过剔除这些因素后，整体经济数据仍然较为疲弱。政策方面，仍然保持了较高的定力，这也的确符合政策的底线思维。除此之外，人民币汇率压力与北上资金净流出也造成了一定的压力。
核心问题二：转机在何处？市场目前处于底部位置，前期对于经济的悲观预期已经有了较为充分的反映，进一步讨论对经济数据的悲观预期或许已经失去了增量意义，投资者可以开始考虑市场出现拐点的可能。从以往的经验来看，悲观预期的扭转信号基本为重要利好政策的出台。
此外，经济与盈利的逐步企稳回升也值得期待。
核心问题三：用什么结构度过“换挡期”？市场或仍将回归景气主线，全年来看，行业股价表现与业绩之间的相关性呈现“倒U”型，4月至10月期间业绩更为重要。展望未来，主题仍然反复表现，但不再会一枝独秀，并且主题背后也需要景气作为支撑，因此，除了关注有望演变为市场主线的AI与“中特估”之外，也应开始考虑左侧布局经济复苏相关的方向。
A股市场：换挡期的等待与布局。展望6月份，在经历了前期由于业绩、政策预期以及外部压力带来的阶段性调整之后，市场或将逐步企稳。
当前市场指数与其估值水平均处于相对较低的位置，市场风险已经得到了较为充分的释放，未来市场下行空间有限。展望未来，市场的转机可能来自于政策与经济两个方面，从过往经验来看，政策预期的变化往往要比经济的实际好转来的更加迅速一些。配置方向一：数字经济与+AI，建议关注半导体、通信设备、光学光电子、计算机设备等TMT行业。配置方向二：左侧布局经济复苏相关方向，结合年初以来盈利预期的调整与实际业绩情况，部分行业确实面临业绩预期改善但股价低迷的情形，其中与经济复苏相关的板块值得关注。建议关注白酒、非白酒、生物制品、化学制药、白色家电、航空机场等行业。配置方向三：“中特估”方向，关注景气或将上行的“一带一路”相关的国企板块。
港股市场：价值已现，趋势可期。港股近期持续调整，目前估值处于低位。从盈利基本面来看，港股今年或仍有修复空间。短期内中美关系缓和、海外流动性边际改善等因素将成为市场上行的重要支撑。建议关注半导体、互联网、黄金、消费等方向。
风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；新冠疫情形势变严峻。