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章源钨业(002378):钨业专精骨干 全产业链多点开花

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深耕钨行业二十余载,实现全产业链布局。章源钨业股份有限公司成立于2000年,主要从事以钨为原料的钨精矿、仲钨酸铵(APT)、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉以及硬质合金等产品的生产与销售,现已建立了“上游采选矿—中游冶炼—下游精深加工”...

机构:招商证券股份有限公司

作者:刘文平,贾宏坤,刘伟洁,赖如川

深耕钨行业二十余载,实现全产业链布局。章源钨业股份有限公司成立于2000年,主要从事以钨为原料的钨精矿、仲钨酸铵(APT)、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉以及硬质合金等产品的生产与销售,现已建立了“上游采选矿—中游冶炼—下游精深加工”完整一体化生产体系。公司股权结构较为集中、稳定。
上游坐拥钨矿资源,受益钨价上涨。公司是全球十大钨矿生产企业之一,拥有6 座采矿权矿山,8 个探矿权矿区。2022 年,公司所辖矿权保有钨资源储量9.46 万吨,锡资源储量1.76 万吨,铜资源储量1.28 万吨。公司是国内少数具有自产钨精矿能力的企业之一,钨精矿自给率达到20%,2022年公司钨精矿产量4000 吨(65%WO3)。预期钨价上涨的背景下,公司的上游资源能够带来成本优势,增厚利润。
中下游钨粉末、硬质合金持续放量,热喷涂粉增速可观。1)公司中游主要布局钨粉末,2022年钨粉销量4041.07吨,2020-2022复合增速24.97%;2022年碳化钨粉销量4803.69 吨,2020-2022 复合增速32.57%。2)公司下游主要布局硬质合金系列产品,目前公司涂层刀片业务持续向好,2022年公司涂层刀片实现销量1700 万片,2020-2022 复合增速26.64%,销售收入2.39亿元,2020-2022 复合增速32.57%。3)热喷涂粉是公司产业链下游新兴业务,2022年营业收入2431万元,同比增长63%,净利润272万元,同比增长32%,2022年热喷涂粉毛利率达28.17%,显著高于公司其他粉末类产品。
业绩快速增长,费用率、现金流改善明显。近年来公司业绩增长强劲,2022年度实现营业收入32.03 亿元,同比增长20.23%,归母净利润2.03 亿元,同比增长23.03%。近年来公司成本控制良好,期间费用率连续多年降低,2022年期间费用率为9.05%,同比下降1.05个百分点。公司经营现金流改善明显,2022 年经营性现金流净流入2.10 亿元,较上年增加0.32 亿元;投资性活动现金流净流出2.02亿元,较上年少流出0.21亿元。
投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为2.36、3.29、4.11亿元,对应PE为39.5、28.4、22.7倍,给予公司23年目标价为9.62元/股,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示:钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。

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