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钢铁周观点:库存超预期去化 钢价低位反弹

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核心观点 本月建筑业商务活动指数大幅回落5.7pct,随着夏季气温日渐升高,户外作业环境恶化,建筑业景气高位回落,但尚处扩张区间,反映基建投资的实物需求仍在高位。向前展望,6 月份是传统需求淡季,而今年厄尔尼诺现象可能加速演化,天...

机构:中信建投证券股份有限公司

作者:王介超,王晓芳

核心观点
本月建筑业商务活动指数大幅回落5.7pct,随着夏季气温日渐升高,户外作业环境恶化,建筑业景气高位回落,但尚处扩张区间,反映基建投资的实物需求仍在高位。向前展望,6 月份是传统需求淡季,而今年厄尔尼诺现象可能加速演化,天气不利因素将进一步制约建材需求释放,但高温也将催化空调等白电市场需求,据产业在线数据,6 月空冰洗排产共计2933 万台,较去年同期生产实绩上涨19.9%,这将带动冷轧、镀锌以及硅钢等高端家电用钢需求向好。
本周钢材社会库存录得近三年同期最大降幅,环比下降50 万吨。在地产需求孱弱,淡季来临的背景下,库存降幅逆势扩大,反映随着经济结构多元化转型,需求韧性较强。整体看,淡季需求回升力度有限,库存能否持续去化,以及钢价反弹能否延续更多则依赖供给端的走向。
钢铁行业一周点评
制造业景气分化,高温催化家电用钢。
5 月份制造业PMI 回落0.4pct 至48.8%,在一季度冲高后,受需求不足和企业利润创造能力下滑影响,二季度景气连续两个月回落。据统计局数据,前4 个月制造业利润总额同比下降27%,高于整个工业企业6.4pct,而需求继续探底,本月新订单指数下降0.6pct 至48.3%,不过降幅较4 月份(4.4pct)有所收窄,可能反映制造业景气在缓慢筑底。受盈利能力差异影响,制造业景气结构分化,通用设备制造、铁路、造船、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械制造等大型企业利润表现较好,前4 个月利润同比分别增长20.7%、47.2%、30.1%,5 月份大型企业景气度回升0.7pct 至50%的荣枯线。大型企业作为我国经济“压舱石”和“稳定器”,其景气度稳中有升,预计国内经济下行压力整体可控,不过进一步复苏则需加强对中小企的政策呵护,以激发市场活力。本月产成品库存指数下降0.5pct至48.9%,该指标录得4 连降,结合工业企业产成品库存数据,推测当前制造业已处于主动去库末期,后者已下滑10 个月,同比增速接近上一轮库存周期末端值,后期随着价格指数PPI 同比降幅扩大,指标读数将进一步走低。本月建筑业商务活动指数大幅回落5.7pct,随着夏季气温日渐升高,户外作业环境恶化,建筑业景气高位回落,但尚处扩张区间,反映基建投资的实物需求仍在高位。向前展望,6 月份是传统需求淡季,而今年厄尔尼诺现象可能加速演化,天气不利因素将进一步制约建材需求释放,但高温也将催化空调等白电市场需求,据产业在线数据,6 月空冰洗排产共计2933 万台,较去年同期生产实绩上涨
19.9%,这将带动冷轧、镀锌以及硅钢等高端家电用钢需求向好。
库存超预期去化,钢价低位反弹。
本周钢材社会库存录得近三年同期最大降幅,环比下降50 万吨。在地产需求孱弱,淡季来临的背景下,库存降幅逆势扩大,反映随着经济结构多元化转型,需求韧性较强。从绝对量看,目前库存水位为近四年来最低值,库销比为1.7,静态来看,行业基本面并未随着淡季到来而继续恶化,这给予钢价一定支撑,由此,本周钢价出现低位超跌反弹,钢坯、螺纹钢、线材、热轧分别上涨10-90 元不等,但中厚板仍走弱50 元,市场心态仍不稳固。6 月份供给不确定性较大,一方面随着利润改善,钢厂复产意愿较强,钢联调研显示,有11 座高炉计划在6 月份复产,另一方面唐山可能出台环保限产将削弱供给回升势头,同时短流程电炉在吨钢亏损超百元之下,开工率持续低迷。成本端,本周焦炭第10 轮降价落地,焦企因亏损而抵抗意愿增强,钢价成本底部逐步夯实。整体看,淡季需求回升力度有限,库存能否持续去化,以及钢价反弹能否延续更多则依赖供给端的走向。
长夜终有尽,静待黎明曙光。
钢铁板块自2021Q2 高光时刻以来,已连续下跌两年有余,本轮钢价(螺纹钢)和股价(wind 钢铁行业指数)较高点分别下跌40.5%和43.2%。长夜终有尽,未来多重因素有望催化行业逐渐走出至暗时刻:一是随着产量平控政策执行,供给将逐步回落,根据中国冶金报社,近日中钢协负责人表示“要从供给侧下功夫,维持供需平衡”;二是需求端新一轮地产宽松预期正在升温,地产是钢铁重要下游,其景气度回升将提振钢铁需求;三是伴随着原料价格大幅下行,钢厂成本压力明显缓解,短期受制于淡季和宏观利空影响,盈利表现欠佳,后期随着需求回暖,成本红利释放,钢厂利润将显著改善,行业有望迎来估值修复行情。因此,从绝对价值和未来收益角度看,当前板块具有较高的配置价值。
普钢投资建议:我们认为2023 是复苏之年,根据普林格六周期理论,在大类资产轮动中,复苏之初(流动性向上、经济向上、通胀向下)权益资产的收益率表现最优,时下钢铁板块处于盈利和估值的双底,向上修复弹性较大,择机配置有望获得超额收益。建议关注:宝钢股份、马钢股份、方大特钢、新钢股份、南钢股份、本钢板材、华菱钢铁等,另外2021 年中央经济工作会议要求:“十四五”期间,必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓,相关标的未来或受益,建议关注:新兴铸管、金洲管道等。
特钢新材料投资建议:特钢不同于普钢,属政策大力支持行业,我国中高端特钢新材料内有“进口替代”,外有“全球份额提升”,目前我国中高端特钢比例约4%左右,与日本、欧洲等发达国家相差仍较大,我国中高端制造业快速发展,中高端特钢需求有望迎来较快增长,中高端特钢企业估值有望提高,从发达国家的特钢公司估值来看,多处于15-25 倍的水平,日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去,而我国中高端特钢还处于成长期,应当享有一定的估值溢价,结合火电锅炉改造周期,能源类特钢需求旺盛。建议关注:中信特钢、久立特材、天工国际、武进不锈、盛德鑫泰、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材、甬金股份等。
风险分析:2022 年钢企利润弹性缺失,全年行业总利润365.5 亿元,销售利润率仅0.4%,在41 个工业大类行业中排名倒数第二。需求收缩无疑是钢企利润表现不佳的主因,但原料成本高企亦有重要影响,已发布业绩预告的钢企在分析业绩下滑的原因时,几乎无一例外表示“原料价格高位波动”对利润侵蚀严重。近年来,原料供给端风险事件不断,淡水河谷溃坝,澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风,以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机,在各类风险事件不断发酵演绎下,原料价格被持续推高,钢厂在需求和成本两头挤压下,利润被极限压缩。

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