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信用风险监测:区县级城投债市场情况如何?

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热点解析:区县级城投债情况怎么样?本周区县级城投受市场关注度较高,我们做简要分析。在15万亿的存量城投债(wind口径,数据截至2023/6/3)市场中,公募城投债8.5万亿,其中区县级公募城投债2.1万亿,占比25%,...

机构:上海申银万国证券研究所有限公司

作者:金倩婧,王胜,王雪蓉,刘晓蒙

热点解析:区县级城投债情况怎么样?
本周区县级城投受市场关注度较高,我们做简要分析。在15 万亿的存量城投债(wind 口径,数据截至2023/6/3)市场中,公募城投债8.5 万亿,其中区县级公募城投债2.1 万亿,占比25%,仅次于地级市城投债占比。通过一般预算收入将区县级城投分类。在600 个已公布财政数据的发债区县中,2022 年一般预算收入50 亿以下的区县有433 个,占比72%,但从公募城投债余额来看,一般预算收入50 亿以下区县公募城投债余额7776 亿元,占比36%,即一般预算收入50 亿以下的单个区县平均余额较少。
存量区县级城投债加担保情况怎么样?一般预算收入(2022 年)50 亿以下的区县中,公募城投债有728亿存在担保,占比9.36%,50 亿以上区县中,加担保规模994 亿,占比7.29%,主体评级方面,50 亿以下区县AAA 评级主体担保占比相对更高。分区域来看,浙江以及江苏的区县级公募城投债加担保存量较多,而江西省加担保的存量公募城投债主要集中在2022 年一般公共预算收入在50 亿以下的区县,山东省则相对更多在50 亿以上区县中,其他省份区县级加担保公募城投债余额在100 亿以下。
城投债策略:目前各等级城投债信用利差已位于历史较低分位数,在债务压力有所缓释前对于深度下沉仍应保持谨慎,后期重点关注估值调整风险以及风险区域信心修复进展。
产业债策略:23Q1 产业债盈利与现金流均有修复,资负表修复滞后,上游采矿基本面尚可,中下游需求改善,关注煤炭永续债与中下游板块精细择券的挖掘机会。
行业景气高频追踪:有色金属价格周环比上行为主,SCFI 指数涨约5%? 高频追踪:焦煤方面,截至6 月2 日一级冶金焦车板价较上周下跌3%至1870 元/吨。钢铁方面,截至6 月2 日螺纹钢期货价格较上周上涨3%至3563 元/吨,螺纹钢现货价格较上周下跌2%至3900 元/吨。石化产品价格有所分化,截至6 月2 日丙烯较上周下跌3%至6150 元/吨,截至5 月28 日丁二烯价格较上周下跌7%至7130 元/吨,截至5 月27 日二甲苯价格较上周上涨24%至36985 元/吨。有色金属方面,截至6 月2 日LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、铜、铝、铅价格较上周分别变动+5%、+3%、+4%、-1%、+2%、+2%、-1%。航运方面,截至6 月2 日波罗的海干散货指数(BDI)较上周下跌22%,上海出口集装箱运价指数(SCFI)较上周上涨5%,中 国出口集装箱运价指数较上周下跌1%。
信用债周度回顾:市场有所调整,城投债整体表现差于产业债,转债上涨为主产业债——市场:与5 月26 日相比,本周信用利差上下行兼有。短融有所分化,中票信用利差全部上行,显示本周信用债市场整体调整。本周产业债超额利差普遍上行,化工、汽车、电子设备行业超额利差上行较快,上行幅度超过2 BP。仅医药行业超额利差下行。
城投债——市场:本周城投债整体表现差于产业债,1 年期、5 年期、7 年期城投债表现差于产业债, 3 年期、10 年期城投债表现好于产业债。
金融债——市场:本周二级资本债超额利差分化,AAA 级超额利差上行,AA+级与AA 级超额利差下行为主,显示在本周信用债整体有所调整的情况下,中低等级二级资本债板块由于资质安全以及流动性优势,利差较其他同等级信用债调整较慢。二级资本债方面,AAA 级国有行、股份行、农商行、城商行主体的二级资本债超额利差较上周分别变动+0.5 BP、-4.7 BP、+3.8 BP、-6.3 BP,显示股份行、城商行的二级资本债在市场下沉偏好下利差有所压降,但农商行利差仍维持高位。永续债方面,本周各银行类型超额利多数走扩,显示银行永续债走势较弱。AAA 级国有行、股份行、农商行、城商行主体的永续债超额利差较上周分别变动+4.1 BP、+4.5 BP、+2.2 BP、+0.7 BP。
可转债——市场:本周可转债行业指数以上行为主,29 个行业中有24 个行业可转债指数上行,传媒、计算机、国防军工行业可转债涨幅较高。5 个行业可转债指数下行,交通运输、农林牧渔可转债跌幅较大。
信用债风险警示:穆迪公告称,将昆明轨道交通集团有限公司评级下调至“Baa2”,展望“负面”。
风险提示:数据提取误差,信用债融资改善不及预期,超预期违约事件。

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