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作者：陈曦
核心观点
2023 年5 月，股市、商品大跌，市场的走势和2016 年5 月是似曾相识的。无论在基本面、政策面和市场反应来看，两个时期都是较为相似的1.经济情况：2016 年一季度经济企稳回升，二季度环比转弱。2023 年一季度经济同样是企稳回升，而到了二季度后经济转弱。
（1）2016 年上半年，民间投资增速加速下行，是环比走弱的原因之一。当前也是如此，民间投资增速持续回落。
（2）2016 年上半年，去库存拖累经济，是环比走弱的原因之二。2023 年库存情况相同，也是在持续释放。
（3）2016 年全年，出口均负向拖累GDP，直到2017 年二季度，才开始所谓“全球周期共振”。2023 年一季度，净出口对GDP 的拉动同样已经变成负值。
2.政策层面：2016 年5 月政策层面表态，没有强刺激。2016 年5 月，权威人士在人民日报发文：“我国经济运行不可能是U 型、更不可能是V 型，而是L型的走势”，“搞大力刺激，必然制造泡沫，这个教训必须汲取”。与2023 年政策表态“不要大干快上”是类似的。
3.市场：因此，在当时的市场看来，政策层面表态“没有U 型、没有V 型、没有强刺激”，再加上当时的经济已经环比转弱，所以2016 年5 月，股市、商品均出现下跌。股市随着4 月经济环比走弱，先小幅下行，然后在5 月大幅下行，基本回吐2 月之后的涨幅。商品端随着2016 年1-4 月去产能上涨，但5 月同样大幅回落，基本回吐涨幅。
4. 后续：再往后看，2016 年6 月，商品、股市企稳。2016 年三季度，PMI 出现回升，民企出清、民间投资回升，去库存结束，股市、商品进入趋势性行情。2016年8 月，资金面开始收紧，债市开始调整。当时的经济形势或许也将对2023 年后续经济形势和市场起到指示意义。2023 年二季度之后，如果能够民企出清、投资回升、企业去库结束，股市、商品或也将企稳。
5.总结：
（1）2016 年一季度由于地产棚改货币化，经济企稳回升；2023 年一季度由于疫情放开，经济企稳回升。
（2）但是，由于民企、库存出清没有结束，所以经济二季度环比走弱，2016 年和2023 年都是如此。
（3）叠加两个时期政策层面均表态“没有强刺激”，而市场解读为经济不会上行，加速民企、库存出清，5 月股市、商品大跌。
（4）后续是2016 年的股市、商品6 月确认底部，三季度民企、库存出清结束、PMI、民间投资回升，新周期开启，“L 型”确立，股市、商品趋势性行情启动。
而且在经济二次企稳回升之后，资金利率上行，债券开始调整。
风险提示：政策变化超预期；疫情变化超预期；俄乌冲突变化超预期。