机构：华泰期货有限公司
作者：杨泽元
策略摘要
从中期来看，虽然印度新榨季出口量可能下降100-300 万吨，但全球延续高产，其中泰国预估增产约200 万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较大，或达到300 万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20 至2021/22 连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量变化不大，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。
核心观点
市场分析
行情回顾：本周郑糖SR2303 合约收盘报5667 元/吨，较上周五下跌116 元/吨。广西新糖现货报价5610 元/吨，较上周五下跌30 元/吨。期现基差-57 元/吨，较上周五走强86 元/吨。ICE 3 月原糖合约收盘报18.97 美分/磅，较上周五下跌5.39%。以原糖3月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6121 元/吨，泰国进口折算成本为6258 元/吨。
供给方面：2022 年截至12 月底，2022/23 年制糖期甜菜糖厂已有14 家停机，甘蔗糖厂进入生产旺季。12 月全国单月产糖240 万吨，同比增加37 万吨。本制糖期全国共生产食糖325 万吨，同比增加47 万吨；海关总署公布数据显示，海关总署公布数据显示，2022 年11 月我国进口食糖73 万吨，同比增加10.26 万吨，增幅16.35%。2022 年1-11 月累计进口食糖475.2 万吨，同比减少51.81 万吨，降幅9.83%。2022/23 榨季截至11 月累计进口食糖124.74 万吨，同比减少18.69 万吨，降幅13.03%。2022 年11 月我国进口糖浆及预混粉6.62 万吨，同比减少0.57 万吨。
消费方面：12 月全国单月销售新糖135 万吨，同比增加25 万吨。累计销售食糖150万吨，同比增加21 万吨。累计销糖率46.15%，去年同期46.2%。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5710 元/吨，同比下跌66 元/吨；12 月成品白糖平均销售价格5716 元/吨。
库存方面：12 月全国工业库存175 万吨，同比增加25 万吨。
巴西方面：12 月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为561.3 万吨，较去年同期的76.9 万吨增加了484.4 万吨，同比增幅达630.18%；甘蔗ATR 为142.55kg/吨，较去年同期的131.65kg/吨增加了10.9kg/吨；制糖比为39.04%，较去年同期的24.73%增加了14.31%；产乙醇4.83 亿升，较去年同期的1.97 亿升增加了2.86 亿升，同比增幅达144.67%；产糖量为29.8 万吨，较去年同期的2.4 万吨增加了27.4 万吨，同比增幅达1147.96%。2022/23 榨季截至12 月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为53897.9 万吨，较去年同期的52260.8 万吨增加了1637.1 万吨，同比增幅达3.13%；甘蔗ATR 为141.15kg/吨，较去年同期的142.97kg/吨下降了1.82 kg/吨；累计制糖比为45.93%，较去年同期的45.03%增加了0.90%；累计产乙醇271.46 亿升，较去年同期的264.78 亿升增加了6.68 亿升，同比增幅达2.52%；累计产糖量为3329.2 万吨，较去年同期的3206.1 万吨增加了123.1 万吨，同比增幅达3.84%。
印度方面：据印度糖厂协会（ISMA）发布的数据显示，2022/23 榨季截至12 月31日，印度食糖产量为1207 万吨，较去年同期1164 万吨上升43 万吨。开榨糖厂数量为509 家，高于去年同期的500 家。
泰国方面：泰国2022/23 榨季截至12 月31 日，累计甘蔗入榨量为1765.54 万吨，含糖分为12.36%（去年同期11.55%，同比增加0.81%），产糖率为10.223%（去年同期9.418%，同比增加0.805%）；累计产糖量为180.49 万吨（去年同期161.5 万吨，同比增加18.99 万吨），其中白糖产量为20.19 万吨，原糖产量为155.36 万吨，精制糖产量为4.94 万吨。
行情总结：本周原糖价格延续下跌，原糖3 月合约跌破19 美分/磅关口。巴西新任总统将燃油税豁免延长两个月，将会促使巴西甘蔗厂减少甘蔗用于生产生物燃料乙醇，从而生产更多的糖。另一方面当前印度和泰国截至12 月底累计产量同比增加，逐步兑现榨季初期增产预期，导致原糖从高位下跌。国内方面，虽然12 月单月销售数据同比增加，使得国内走势较之前偏强一些。但随着外盘冲高回落，原糖3 月合约进口倒挂幅度从最高-1000 元/吨以上收窄至-370 元/吨左右，并且原糖7 月合约进口成本下跌至5700 元/吨，已经低于加工糖现货价格，与郑糖09 合约接近平水。叠加国内11 月进口量创历史新高，以及目前正处于开榨高峰期，国内供应充裕，本周郑糖下跌。
从中期来看，印度可能在1 月份公布第二批出口配额，新榨季出口量可能下降100-300 万吨，但全球延续高产，其中泰国预估增产约200 万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较大，或达到300 万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20 至2021/22 连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。
观点
短线震荡下跌，中长期区间震荡
关注
原油走势、印度出口政策、印度和泰国开榨情况