机构：德邦证券股份有限公司
作者：徐亮
近期，在市场利率明显下行之后，短时间债市出现小幅调整，投资者止盈情绪开始升温。我们对此进行分析，具体来看：
首先从预期角度来说，投资者确实偏乐观。根据浮息债价格测算，从资金利率预期来看，投资者目前认为DR007 在3 月的平均值在1.69%左右，历史比较来看该预期水平偏宽松；从降息预期来看，根据1 年期左右和2 年期左右浮息债分别测算，隐含的LPR 下调预期均在15-20BP 左右，这一降息预期也偏乐观。因此，从预期角度，确实很难看到利率还有下行空间，因为预期偏乐观，而更乐观的概率不大。当前浮息债所隐含的预期较乐观，也有一部分跟浮息债的流动性溢价有关，但也能提示浮息债有更强的投资价值，可以小仓位参与。
从现实定价角度来看，1Y 国有存单，3Y 国开，5Y 国开与R007（1M）的利差均处于平均偏高水平，当前的利差水平分别为55BP、70BP 和90BP 左右（平均为45BP、54BP 和77BP，R007 去掉跨年时的极端值）。因此，如果资金宽松的现象能够持续（不需要预期更乐观），中短端利率还是有下行空间，因为当前债券利率并不贵，套息策略值得参与。
但对于不同品种的选择可能会有区别，利率债依然建议可以择机参与博弈，建议投资者可以在国债上考虑2 年左右，国开上可以考虑4 年左右流动性较好的品种。信用债方面，考虑到信用债的收益率曲线并不陡峭，长端信用债的性价比依然不如短端，在信用债头寸上可以优先考虑3Y 及以内品种。但考虑到当前信用利差整体已出现明显回落，且利率债上的投资者已经开始犹豫，建议信用债可以优先降久期，其实2-3Y 信用债还有性价比，但需要市场行情的配合；1Y 及以内信用债仓位可以继续持有，性价比依然较高，相对持有收益较高。
收益率曲线方面：目前，国债收益率曲线中性偏陡，国开债收益率曲线中性偏平坦，在资金水平特别宽松的环境下，收益率曲线还有进一步变陡的空间。而且后续经济如果开始出现修复，短时间资金水平有可能是滞后性出现边际收敛，这时长端利率的上行也会使得收益率曲线维持陡峭化。因此，短时间，短端债券品种的性价比还是优于长端。
风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期