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1月资产配置策略:春季躁动可以乐观一点

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1、宏观环境与政策状态 12 月,新十条颁布后,疫情曲线加速上升,经济寻底继续,但也进一步夯实了明年经济复苏预期。随着经济逐渐“去地产化”,金融周期将逐渐与经济周期同步,随内需企稳,后续流动性环境较前期可能会明显收紧。配置方面,A...

机构:天风证券股份有限公司

作者:孙彬彬,刘晨明,宋雪涛,吴先兴,杨诚笑

1、宏观环境与政策状态
12 月,新十条颁布后,疫情曲线加速上升,经济寻底继续,但也进一步夯实了明年经济复苏预期。随着经济逐渐“去地产化”,金融周期将逐渐与经济周期同步,随内需企稳,后续流动性环境较前期可能会明显收紧。配置方面,A 股性价比逐渐回归中性,复苏交易收缩到大盘风格,下一阶段建议维持高配或超配大盘价值,下调大盘成长至标配或高配,下调中盘价值至标配,下调小盘价值/成长至标配或低配;上调高评级信用债至标配,维持利率债低配、可转债标配或高配;维持工业品和农产品标配;维持低配做多人民币策略。建议仓位:权益(60%)>商品(20%)>债券(17%)>现金(3%)。
2、资产配置观点及建议
量化观点:12 月A 股市场呈现震荡态势,沪深300 指数收益率为0.10%。板块层面,消费板块表现较好,周期下游及周期中游等板块表现较差。行业层面,食品饮料、休闲服务、商业贸易、家用电器等行业表现出色,地产、建筑装饰、汽车等行业出现较大回撤。我们基于TWO-BETA 模型,并构建制造业活动指数作为代理变量,根据模型最新数据,天风制造业活动指数同比下行,现金流下行,折现率上行,模型建议1 月配置周期下游、消费板块。
权益市场观点:12 月份,市场延续近几个月快速轮动走势,从10 月的大安全到11 月的地产链再到12 月的复苏线,但成交量低迷、指数小涨小跌,风格偏消费和大盘蓝筹。后续,春季行情有两点值得关注:一是1 月底是上市公司年报业绩预告披露高峰期,避险情绪与博弈困境反转的思路同时存在,后者可能更占优;二是每年“春节->两会”市场上涨概率最高,且风格偏中小盘与主题机会。
短期配置上,科技成长是相对性价比最高的方向,消费板块仍是中期配置,但需要关注真正具有复苏弹性和成长性的方向。
债券市场观点:1 月债市交易的关键可能依然落在政策面,以及对应的资金面上。
近期降准落地有助于改善银行负债管理状态,缓解银行压力,利好短端。但从国常会后债市表现来看,本次超预期降准对于债市的利好可能基本兑现,后续关键还是各地疫情变化和进一步信用支持情况。政策端,尽管12 月基本面开局疲弱,但考虑到中央经济工作会议即将召开,专项债提前批也很快要落地,1 月开门红估计是大概率事件,政策引导下市场风险偏好可能继续提升,但在明年2月以前,债市不宜过度乐观。
有色金属观点:1 月工业金属价格普遍走强,主要原因系需求端国内地产政策的提振;贵金属价格重心上移,但考虑到美联储加息步伐放缓、甚至2023 年有望迎来降息,金银价或难以出现趋势性上行;稀土价格短期震荡调整,但考虑当前供应面增加概率不大,且市场现货库存不多、下游订单稳定,后续稀土价格可能仍以高位坚挺为主;新能源车链条方面,锂钴价格12 月持续走弱,主要系下游需求出现放缓预期影响,钼价出现持续上涨,后续有望随节前备货行情、国际价格反弹等不断冲高。
风险提示:宏观经济风险,财政、货币政策收紧风险,国内外疫情风险,统计模型失效风险等。

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