“18九江银行二级01”不行使赎回选择权简评：关注银行资本债的不赎回风险

2023 年1 月5 日，九江银行股份有限公司（“九江银行”）发布公告称，不行使“18 九江银行二级01”的赎回选择权，引发市场关注。
九江银行信用资质点评
九江银行无控股股东和实际控制人，主要股东包括九江市财政局、北汽集团和兴业银行。近年息差收窄而拨备计提压力持续较高，盈利能力明显弱化；受疫情和地产等因素影响，2022 年以来资产质量边际弱化；金融投资中仍有约22%投向非标资产，部分非标投资违约导致金融投资中划分为阶段二和阶段三的比例较高；负债端中存款占比有所提升，面临一定的核心一级资本补充压力。总体来说，九江银行近年财务表现边际弱化，包括息差收窄、2022 年以来资产质量走弱、金融投资中非标投资占比仍偏高且阶段二和阶段三金融投资占比较高、存在一定的核心一级资本补充压力等。不过，整体来看，九江银行在城商行中资质不属于最弱一批，区域尚可，且大股东主要为当地财政、北京市地方国企和头部股份行，其二级资本债不赎回一定程度上超出市场预期。
银行资本债的特殊条款使其面临特定投资风险
银行资本债的主要特殊条款包括清偿顺序、有条件赎回权、利率跳升、利息取消、损失吸收条款等，因为具有以上特殊条款，投资银行资本债会面临特定风险，主要体现为不赎回风险、减记或转股风险、取消付息风险。其中，不赎回风险最为常见，由于银行永续债还未进入赎回期，目前不赎回案例均见于银行二级资本债；减记或转股风险以及取消付息风险历史上分别有包商银行二级资本债全额减记及锦州银行境外AT1 未付息各1 起案例。
从不赎回风险来看，虽然不赎回二级资本债不会导致票面利率跳升，发行银行的融资成本并不会增加，但实际中绝大多数银行均行使了二级资本债的赎回权，除了声誉风险考虑之外，更主要的原因在于银行二级资本债在距到期日前最后五年可计入二级资本的金额逐年减少，不赎回二级资本债对于发行银行来说是性价比较低的行为。若银行不赎回二级资本债，可能说明其资本充足率水平较低，并且续发困难。对于投资者来说，银行不赎回资本债会使得投资者面临估值损失。截至2023 年1 月5 日，共有43 家银行的51 支银行二级资本债未行使赎回权，包括11 支城商行的二级资本债和40 支农商行的二级资本债，区域主要集中在山东、辽宁、安徽、吉林等地。
年内哪些银行二级资本债可能面临不赎回风险
年内面临赎回的银行二级资本债共有67 支，规模为4007 亿元。考虑到目前银行二级资本债的不赎回案例集中在城农商行，且二级资本债的不赎回与银行自身的资本充足率水平存在关联，我们总结了2023 年面临赎回的城农商行二级资本债及对应银行的最新资本充足率水平，建议投资者关注已有二级资本债不赎回、资本充足率低于监管要求水平、以及涉及中小银行重组等银行的二级资本债不赎回风险。
银行永续债2024 年才面临赎回，年内尚不存在不赎回风险。考虑到银行二级资本债和永续债在条款上具有明显的次级属性，即便不会造成实际损失，不赎回也会使得投资者面临估值损失，建议投资者参与银行资本债时加强择券，避免过度信用下沉，优先参与资产质量良好、资本充裕、区域较好的银行资本债，规避不良率较高、资本充足率面临压力、区域偏弱的银行资本债。银行永续债由于具有更强的次级属性和股性特征，建议在择券上更加审慎。九江银行二级资本债不赎回一定程度上超预期，叠加理财配置力度的下降，关注可能引发相关地区资本债和城投互相反馈的估值风险。
风险
银行资本债不赎回使得投资者面临估值波动风险。