机构:中国国际金融股份有限公司
作者:李思婕,王瑞娟,许艳
广东省城农商行经营和财务情况概述
广东省整体经济实力雄厚,不过区域和地市之间分化较大,珠三角九市经济实力较强,而东翼、西翼和山区地市GDP体量在省内相对较弱。经济实力的分化也带来了金融资源的分化,而且金融资源向珠三角区域的集中态势更为明显。
作为应对措施,广东省政府建立了农商行之间的帮扶机制,如2020 年发行100 亿元专项债补充郁南农商行、普宁农商行、揭东农商行和罗定农商行的资本金,并由南海农商行、东莞农商行、顺德农商行和珠海农商行作为四家银行的战略合作单位;又如,由省内规模较大的农商行参与弱区域农信社改制农商行的工作并控股改制后的农商行。
广东省房地产业增加值在GDP 中的比重在各省份中排名居前。与之相符,广东省发债城农商行涉房贷款占比普遍偏高,发债农商行的涉房贷款大多以个人按揭贷款为主,而部分城商行的涉房贷款中房地产对公贷款占比较高。财务表现方面,2019 年以来广东省发债城农商行的净息差均有降低,且约半数银行受疫情及涉房敞口影响资产质量边际弱化,多数银行核心一级资本充足率有所降低。从绝对水平来看,受益于良好的区域优势,广东省发债城农商行的盈利水平、贷款资产质量和资本充足率整体优于全国平均,不过考虑到广东省发债城农商行涉房敞口普遍偏高,仍需关注2022 年的资产质量变化及对银行盈利、资本充足率的影响。
广东省城农商行金融债券投资价值分析
截至2023 年3 月末,广东省城农商行存续普通金融债、二级资本债、永续债分别为22 支、14 支和6 支,余额合计分别为580 亿元、419.5 亿元和164 亿元。(1)普通金融债不含次级条款,具有较好安全性,可作为底仓品种加以配置,我们建议选取中金评级在5+及以上的个券。(2)二级资本债方面,我们建议选择中金评级在4 及以上的城农商行发行的二级资本债,作为在对国有行和股份行二级资本债配置的基础上、适度信用下沉以增强回报的投资品种。去年11 月债市调整及理财赎回使得银行资本债收益率及利差全面上行,今年以来随着市场情绪转好及理财赎回压力缓解,利差有所压缩,但主要集中在中高评级中短久期,银行资本债配置型投资者的缺位使得利差曲线呈现陡峭化趋势。因此,期限选择上,我们建议负债端稳定的配置型投资者可以适当配置中长期二级资本债,我们观察到AA 银行二级资本债曲线在2-3 年间的陡峭程度明显高于AAA-和AA+银行二级资本债曲线,可以获取骑乘收益;交易性投资者则建议维持2 年以内的中短久期,AA 银行二级资本债曲线在1-2 年间的陡峭程度仍然高于AAA-和AA+银行二级资本债曲线,虽然幅度与2-3 年相比较低,但仍具备一定骑乘价值。(3)广东省城农商行存续永续债仅6支,可投资范围不大。银行永续债条款上的次级属性和股性特征更为显著,面临的投资风险较二级资本债更高,我们建议选取中金评级在4+及以上的城农商行,即深圳农商行、广州银行和东莞银行发行的永续债。与二级资本债相比,广东省城农商行存续永续债在2-3 年间的溢价水平更高,投资者可以获得更高的票息价值。
广东省城农商行信用资质点评
我们对截至2023 年3 月31 日有存续金融债的14 家广东省城农商行信用资质进行逐一点评。中金评级分布如下:(1)中金评级3:深圳农商行;(2)中金评级3-:广州银行、广州农商行、东莞农商行;(3)中金评级4+:东莞银行;(4)中金评级4:南海农商行、珠海华润银行;(5)中金评级4-:中山农商行、江门农商行;(6)中金评级5+:华兴银行、惠州农商行、珠海农商行;(7)中金评级5:南粤银行;(8)中金评级5-:龙门农商行。
风险
银行资产质量弱化、债券估值波动。