机构：中国国际金融股份有限公司
作者：卢璐,何伟,褚君
公司动态
公司近况
公司发布2022 年A股员工持股计划（草案）及2022 年A股限制性股票激励计划（草案）。
评论
公司发布员工持股计划及股权激励草案：1）持股计划参与人员不超过30人，包括高级管理人员等；股权激励总人数为596 人，包括在公司及控股子公司任职的中层管理人员及核心骨干人员。2）受让及激励价格均为6.64元/股，持股计划受让总数不超过1170 万股（约占总股本0.86%），股权激励拟授予数量为2961.8 万股（约占总股本2.17%）。3）解锁条件分为目标值及触发值，若达到目标值，解锁比例100%，若在触发值及目标值之间，解锁比例80%。4）目标值及触发值考核年度为2023-2025 年，以2021 年为基数，前者要求归母净利润增速分别为62%/86%/109%（对应归母净利润为15.8/18.1/20.3 亿元），后者要求归母净利润增速分别为50%/69%/87%（对应归母净利润为14.6/16.4/18.2 亿元）。
集团治理机制改善，激发上市公司活力：1）海信集团混改始于2020 年5月，以海信电子控股为主体，引入具有产业协同效应的战投青岛新丰。2）集团在完成混改后，旗下另一家上市公司海信视像已于2021 年发布限制性股票激励计划，向226 位核心骨干员工授予2170.8 万股限制性股票（约占总股本1.66%）。3）海信家电推出覆盖范围更大的激励方案，我们认为有望进一步激发企业经营活力，确保公司长期发展战略和经营目标实现。
公司盈利弹性大，布局汽零未来可期：1）随着原材料成本价格压力缓解、产品结构改善，家用空调历经近三年亏损后已于1H22 重新恢复盈利。2）公司通过并购三电控股向汽车压缩机、空调及热管理系统等领域拓展，结合降本增效等手段，三电目前已大幅减亏，我们认为随着订单拓展，有望快速恢复盈利。3）海信日立央空竞争优势明显。海外通过海信品牌开拓央空业务，抓住海外热泵需求推出相关产品，为公司央空业务带来新的增长方向。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变，引入2024 年盈利预测。当前A股股价对应2023/2024 年10.5 倍/9.1 倍市盈率。当前H股股价对应2023/2024年5.9 倍/5.3 倍市盈率。A股/H股维持跑赢行业评级，由于行业整体估值修复，我们分别上调A股/H股目标价20%/29%至16.80 元/11.60 港元，A股目标价对应13.3 倍2023 年市盈率和11.6 倍2024 年市盈率，H股目标价对应8.1 倍2023 年市盈率和7.1 倍2024 年市盈率，A股/H股目标价较当前股价分别有27.6%/34.7%的上行空间。
风险
空调市场竞争风险；原材料价格波动风险；三电业务整合不及预期。