机构：山西证券股份有限公司
作者：崔晓雁,王德坤
事件：公司发布2022 年年报，已赚保费5597 亿元、同比+5.6%，投资收益560.77 亿元、同比-11.7%，归母净利润244.06 亿元、同比+12.8%。产险/寿险/健康险的分部净利润分别同比+15.4%/-34.7%/+70.0%，占比分别87.6%/7.9%/1.3%。人保财险综合成本率97.6%、同比-1.9pct。
细分产险品种均实现较快增长。【车险】全年原保费收入2711 亿元、同比+6.1%。受益于精细化定价能力及理赔管理，车险赔付率同比-2.0pct 至68.1%，带动车险综合成本率同比-1.7pct 至95.6%。车险承保利润113.05 亿元、同比+69.4%。【意健险】稳步发展传统业务的同时积极相应国家政策，加快推进“惠民保”、护理保险等业务，全年原保费收入890 亿元、同比+10.3%。综合成本率100.4%、同比-2.2pct。【农险】全年原保费收入520.54亿元、同比+22.0%。综合成本率93.5%、同比-6.9pct。【其他险种】责任险/信用保证险/企业财产险/货运险全年原保费收入分别为337.72 亿元/52.94 亿元/165.53 亿元/48.31 亿元，同比分别+1.9%/+86.4%/+4.0%/+0.4%。
寿险NBV 26.69 亿元、同比-17.3%，NBVM 12.8%、同比-2.6%。健康险NBV 10.35 亿元、同比+35.3%，NBVM 5.1%、同比+0.8pct。净/总投资收益率分别为5.1%、4.6%，同比分别+0.4pct、-1.2pct。
投资建议：公司作为产险龙头，市占率稳居30%以上，定价、销售、理赔能力较强，推动综合成本率逐步下行。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别同比+11.10%、+10.74%、+10.27%，ROE 保持在11%上下。公司当前股价对应2023E P/EV 0.79x，处上市以来30%分位左右，维持“增持-A”。
风险提示：监管政策变化，汽车销量下滑超预期，宏观经济下行等。