机构：上海申银万国证券研究所有限公司
作者：宋涛
投资要点：
脂肪胺板块稳定，宁夏项目逐步进入放量期，贡献中期业绩确定性增长。异丙胺短期受同行产能搬迁以及旺季需求驱动，价格环比持续提升，目前价格约1.4 万元/吨。三乙胺21 年受益于锂电池电解液添加剂需求增长推动，价格明显增长，后续随着VC 供给迅速增长、价格回落，三乙胺价格回到正常水平。香料22 年1.6 万吨产能满产满销，预计贡献收入4-5 亿元，贡献归母净利润约4000 万元，目前宁夏一期1.6 万吨香原料处于试产过程当中，明年将逐步达到满产状态，且公司具备奇华顿大客户优势，产能消化确定性较强。公司此前公告业绩预告，2022 年预计实现归母净利润3.1-3.3 亿元，同比增长57.5%-67.7%，其中22Q4 归母净利润约6187-8187万元，同比下滑5.8%-28.8%，环比增长10.7%-46.5%。
香料未来权益产能10 倍增长，且香料客户优势突出，产能消化确定性高。公司现有产能绑定海外香精龙头奇华顿（全球份额25%），依托合作方奇华顿的香精领导地位和市场优势，抢夺市场份额相对简单。奇华顿2022 年营业成本规模超300 亿元，预计原料采购占主要比例，新化与奇华顿合作20 年以上，为奇华顿在中国大陆唯一合资供应商，目前新化占比奇华顿每年原料采购规模估计不到3%，预计未来合作空间仍较大。未来公司权益产能有望从0.8 万吨提升至9 万吨以上（考虑自用中间体部分），外售体量预计近7 万吨。
盐湖蓝科锂业订单落地，获得大客户认可。公司的萃取法可有效缓解和避免设备的酸性腐蚀，安全性高，且该方法获得的碳酸锂纯度高、成本低。公司萃取法锂提取率高于95%，产品碳酸锂达到电池级。目前该技术已应用于藏格沉锂母液提锂，运行一年多，生产可无人值守，每年可回收约2000 吨电池级碳酸锂；另外公司公告与青海盐湖蓝科锂业进行沉锂母液高效分离（萃取法）工业化试验项目，主导开发适用于蓝科沉锂母液回收的萃取工艺，包括预处理、萃取、反萃、环保处理四大工序，整体合同金额约9555 万元（含税），项目建设周期6.5 个月，预计在下半年完成收入及盈利贡献。
电池回收需求逐步打开，公司电池回收及萃取剂销售同步推进。随着全球新能源汽车市场的蓬勃发展，动力电池装机量迅速攀升，新能源车用动力电池的使用年限在5-8 年左右，此前投入市场的动力电池已经逐步迎来“退役潮”，尤其是在2015 年起新能源汽车产销爆发、动力电池加速放量的中国市场更为显著，因此未来3-5 年内，将会成为新能源车电池回收需求放量的重要时间段。公司凭借锂回收率可以达到98%-99%的优势，积极与领先电池回收企业以及整车厂接洽中，通过萃取剂销售或参与全流程回收两种模式，进入千亿电池回收市场，预计年内有相关订单落地。
盈利预测与投资评级：考虑公司后续香料产能持续提升以及锂相关项目逐步落地， 维持2022-2023 年盈利预测，上调2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为3.17、3.94、5.90 亿元（原预测5.02 亿元），对应PE 为21、17、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；香料产能消化不及预期；锂相关项目进展不及预期