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场外衍生品之雪球期权的介绍(一):金融工程研究之期权专题报告

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要点:场外衍生品市场概况在整个场外业务收入中,收入前10的券商的收入总和为102.9亿元,占前20名券商总和的91.88%,场外衍生业务的头部化现象非常明显。2019年至2021年证券行业场外衍生品业务...

机构:东莞证券股份有限公司

作者:费小平,岳佳杰

要点:
场外衍生品市场概况
在整个场外业务收入中,收入前10 的券商的收入总和为102.9 亿元,占前20 名券商总和的91.88%,场外衍生业务的头部化现象非常明显。
2019 年至2021 年证券行业场外衍生品业务连续三年高速增长,全年累计新增名义本金分别为18138.5 亿元、47597.06亿元和84038.01 亿元,同比增速分别为106.8%、162.4%和76.6%。2021 年场外衍生品存续规模突破2 万亿元,年末达到20167.17 亿元,同比增长57.8%。
场外期权之雪球期权介绍
雪球期权是一种在国际市场较为普遍的奇异期权,也是最近几年国内销售的场外期权中的爆款产品。其本质是投资者向券商卖出带触发条件的看跌期权。
当标的价格上涨超过期初价格的103%时(这里的103%是敲出值,可以修改),产品触发敲出,投资者获得20%的年化票息(这里的20%也是根据具体市场环境下所变化的年化票息);如果标的价格下跌跌破期初价格的70%(70%是敲入值,可修改),产品触发敲入,敲入后如果价格重新涨回期初价格70%之上,如果再发生敲出,投资者仍然获得20%的年化票息,如果未发生敲出,发生的亏损幅度由投资者承担。
雪球期权发行方获利分析
雪球期权发行机构收益来源于利用中证500 股指期货进行delta 对冲的收益,以及闲置保证金购买的固收产品。而股指期货delta 对冲方式是高抛低吸,同时于中证500 股指期货还能带来年化贴水5%-15%的额外收益。因为股指期货合约在交割日必然向现货价格收敛。
闲置保证金通常是扣除股指期货保证金后的剩余资金,购买的固收产品的收益是年化2%。
当标的价格从期初价格上涨N%(N=1)时,从初始仓位减仓M%仓位(M=10),再上涨N%,再减仓M%仓位,如此直到空仓。同理,当标的价格下跌N%,加仓M%仓位,如此直到满仓。需要注意的是,如果N 过小,对冲过于频繁,对冲成本过高。
当标的价格上涨,暴露出正delta 敞口,减仓股指期货进行对冲;当标的价格下跌,暴露出负delta 敞口,加仓股指期货进行对冲。
风险提示 雪球期权对于发行方而言单边下跌风险已经转嫁给了投资者,一旦触发敲入,投资者需要支付给发行方指数对应的亏损幅度,如果市场不处于低位或有大跌至敲入价格风险,需要警惕亏损风险。

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