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天能股份(688819)2022年年报点评:老业务稳增 新动能已起

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2022 年公司经营表现较好,尤其是盈利能力恢复靓丽,铅蓄、锂电毛利率均同比明显提升。展望今年,我们预计在今年两轮车龙头预期展望积极下,公司铅蓄业务有望继续稳健增长,锂电业务在储能大规模放量下有望明显上台阶,实现公司二次增长。 经营稳健...

机构:中信证券股份有限公司

作者:袁健聪,汪浩,吴威辰

2022 年公司经营表现较好,尤其是盈利能力恢复靓丽,铅蓄、锂电毛利率均同比明显提升。展望今年,我们预计在今年两轮车龙头预期展望积极下,公司铅蓄业务有望继续稳健增长,锂电业务在储能大规模放量下有望明显上台阶,实现公司二次增长。
经营稳健,盈利快速恢复。2022 年,公司收入419 亿元,同比+8.2%,实现归母利润19.1 亿元,同比+39.3%,扣非净利润15.4 亿元,同比+49.0%;四季度单季度,公司收入118 亿元,同比-1.1%,实现归母利润4.8 亿元,同比+59.1%,扣非净利润4.6 亿元,同比+74.3%。公司全年经营表现较好,尤其是盈利能力恢复超预期,并且新老业务并行高增,二次增长可期。
铅酸业务维持稳健,储能带动锂电高增。根据公司2022 年年报,铅蓄方面,2022年,公司铅蓄动力电池收入360 亿元,同比+11.4%,在疫情年公司铅蓄表现较好。此外,2022 年公司铅炭电池收入1.7 亿元,同比+238.6%,增速超储能行业整体,并且长兴太湖能谷与公司签订3 年铅炭采购协议,计划三年采购不低于30GWh。锂电方面,2022 年公司180Ah、280Ah 电芯出样,全年实现锂电收入16.4 亿元,同比+64.9%,其中锂电两轮车6.4 亿元,储能5.6 亿元。其他新型业务方面,氢燃料电池收入6410 万元,年产能 3,000 套燃料电池系统及零部件的沭阳基地公司预计今年投产,并且已经与与厦门金龙、格润时代、国鸿氢能等继续深化合作。此外,公司已经建成300MW 钠电中试产线,电芯循环次数超2000 次。
公司盈利能力恢复,并加大研发、员工投入。2022 年,公司毛利率为18.6%,同比+3pcts,其中铅蓄电池毛利率同比+2.6pcts,锂电池毛利率同比+2.8pcts,主要受益于部分提价+规模效应等。2022 年,公司销售/管理/财务费用率分别为3.0%/2.7%/0.1%,同比+0.1/0.7/0pct,整体变化不大,管理费用提升主要因员工薪酬提升。2022 年,公司实现净利率4.6%,同比+1.0pct,提升明显,主要因为毛利率提升带动。
风险因素:受局部疫情影响,铅蓄电池市场需求不及预期;碳酸锂等储能上游成本持续上行导致储能降本低于预期,进而导致储能经济性提升低于预期;公司锂电产能投产速度低于预期,目标产能难以实现;公司核心技术、人才流失,研发专利存在泄露风险;公司氢燃料电池仍在研发测试阶段,商业化速度可能低于预期。
盈利预测、估值与评级:公司铅酸+锂电双轮驱动,铅酸业务稳中有进,锂电业务开启高增,储能加速放量,根据2022 年年报数据小幅调整公司2023-2025年归母净利润预测至22.69/26.83/30.21 亿元,对应EPS 预测为2.33/2.76/3.11元(原预测为:2023-2024 年为2.48/2.97 元,2025 年为新增预测),现价对应 15/13/11 倍PE。公司铅酸业务筑底回升,锂电储能等新业务有望迎来产能释放开启二次增长。维持公司“买入”评级。

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