机构：中信证券股份有限公司
作者：李景涛,尹欣驰,李子俊,武平乐,简志鑫,董军韬
3 月22 日公司发布公告，2022 年第四季度实现营收12.39 亿元，同比+45.1%；实现归母净利润2.41 亿元，同比+678.2%；实现扣非归母净利润2.06 亿元，同比+1265.50%，符合此前预期。公司Q4 营收业绩创历史新高，产品结构、经营管理效率持续优化，业绩兑现稳定度高。公司品类不断拓展，重点发力“新能源汽车+智能驾驶”业务，2022 年新能源产品收入占比约为20%，我们预计铝压铸板块新能源项目订单额占比约为70%，基本实现铝合金精密压铸件产品全覆盖，成长空间广阔。我们认为公司产品结构升级顺利，产能布局合理，经营向上趋势明朗，上调公司2023/24 年EPS 预测至0.98/1.27 元（原预测为0.90/1.12 元），新增2025 年EPS 预测1.63 元。给予公司2023 年25xPE 估值，对应目标价25 元，维持“买入”评级。
4Q22 营收业绩创历史新高，产品结构持续优化。公司2022 年实现营收42.65亿元，同比+33.1%；实现归母净利润6.49 亿元，同比+109.3%；实现扣非归母净利润6.03 亿元，同比+157.09%。其中，第四季度实现营收12.39 亿元，同比+45.1%，环比+3.83%；实现归母净利润2.41 亿元，同比+678.2%，环比+24.18%；实现扣非归母净利润2.06 亿元，同比+1265.50%，环比-2.73%。公司22Q4 业绩同比显著提升，主要系因自动驾驶、热管理、电驱动等相关产品增长强劲，带动公司整体单车价值量和盈利水平提升；同时经营管理效率持续优化，盈利能力进一步提升；最后，子公司富乐压铸完成并表以及政府补贴均对公司业绩增长有所贡献。公司经营向上趋势明朗，业绩兑现稳定度高。
受益于产品结构持续优化、内部管理效率提升，毛利率上涨。公司2022 年毛利率为29.5%，同比+6.3pcts，主要系公司摆脱原材料涨价压力，产品结构优化带动公司整体单车价值量和盈利水平提升；净利率为20.0%，同比+15.9pcts，环比+3.0pcts，主要系因公司四季度进行了外币调仓，外币中欧元资产占比提升，带来正向公允价值变动收益。费用率为10.2%，同比-9.0pcts，环比+2.9pcts，主要系公司不断提升内部管理效率，持续有效地推进降本措施。其中销售费用率为1.9%，同比+0.5pct，环比+0.5pct，主要系租赁费和返修费增加所致；管理费用率为5.5%，同比-1.2pcts，环比+0.1pct；研发费用率为5.0%，同比-1.2pcts，环比+1.0pct；财务费用率为-2.2%，同比-7.2pcts，环比+1.4pcts。
“产品超市”品类拓展，新能源业务高歌猛进。公司是转向、雨刮、动力、制动系统等中小件产品市场“隐形冠军”，凭借成熟的生产和处理技术，持续巩固市场优势。通过2022 年6 月对富乐太仓的收购，新增汽车安全系统、电子系统、座椅系统和转向系统等多个系统产品，“产品超市”品类进一步丰富。当前公司重点发力“新能源汽车+智能驾驶”业务，新能源汽车项目占比持续提高，基本实现新能源汽车三电系统、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶/ADAS 影像系统、线控转向/线控制动系统等用铝合金精密压铸件产品全覆盖。2022 年新能源产品收入占比约为20%，铝压铸板块新增订单中新能源占比约为70%；其中新能源车身结构件占比约5%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶系统项目占比约为12%；热管理系统项目占比约10%。公司目标2030 年新能源汽车产品收入占比达到70%，实现整体性战略转型升级。
打通产业链最后一环，产能加码奠定未来成长。公司于2022 年6 月新设境外全资子公司IKD （MALAYSIA） SDN.BHD，用于原材料采购与生产；同时规划压铸、加工车间用于生产直接出口美国的产品，延伸产业链布局以降低制造成本、提高海外客户供货能力。根据公司年报披露，产能建设方面，柳州生产基地于2022Q2 正式竣工投入量产；智能制造科技产业园项目于2022 年11 月份厂房竣工交付，完全达产后将新增新能源汽车零部件合计710 万件产能；墨西哥北
美生产基地现已完成主体厂房竣工交付，将于2023Q2 正常投入使用。根据其2022 年年报，公司于2022 年购置安徽含山土地430 余亩，将用于建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，一期项目约270 亩计划在2024H2 竣工交付。同时，公司正陆续引进800t-8400t 国内外先进中大型精益压铸单元，截止目前，已到位大吨位压铸机 10 台， 6100t 压铸机将于2023年4 月份进场。公司未来将进一步扩大产能，降低产品的生产和运输成本，提高响应速度，增强客户粘性，我们认为其业绩增长确定性强。
风险因素：全球汽车销量不及预期；公司新业务整合不及预期；我国汽车行业电动化、智能化速度不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是多种中小件产品市场“隐形冠军”，收购富乐太仓后“产品超市”进一步丰富，单车配套价值提升。同时公司积极推进产品结构转型，加快推进产能释放，把握电动化、智能化发展趋势，重点发展新能源汽车相关业务。长期来看，逐步提升的全球汽车产销量及汽车用铝量预计将促进汽车铝合金精密压铸件的市场空间持续增长。我们认为公司产品结构升级顺利，产能布局合理，经营向上趋势明朗，上调公司2023/24 年EPS 预测至0.98/1.27 元（原预测为0.90/1.12 元），新增2025 年EPS 预测1.63 元。参考业务类型具有相似性的嵘泰股份、旭升股份（Wind 一致预期，对应2023 年PE为25x、23x），考虑公司客户结构相对复杂，我们给予公司2023 年25xPE 的估值，对应目标价25 元，维持“买入”评级。