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兖矿能源(600188):22年归母净利同增89% 分红比例提升至69%

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22 年归母净利同增89%,分红比例提升至69%。2022 年公司营收/归母净利2008/307.7 亿元,同比+32.1%/89.3%,扣非净利为304.7 亿元,同比+87.9%。其中,22Q4 单季归母净利36.5 亿元,环比-5...

机构:海通证券股份有限公司

作者:李淼,王涛,吴杰

22 年归母净利同增89%,分红比例提升至69%。2022 年公司营收/归母净利2008/307.7 亿元,同比+32.1%/89.3%,扣非净利为304.7 亿元,同比+87.9%。
其中,22Q4 单季归母净利36.5 亿元,环比-59.9%,下滑主因是成本、费用及减值损失环比显著增加。22 年公司拟每10 股送红股5 股,同时每股分红4.3 元(含税),含特别分红1.23 元/股,分红比例约69%,同比提升8.3pct,对应3 月24 日A/H 股息率为13.7%/21.5%,扣除特别分红后A/H 股息率为9.8%/15.3%。
澳洲矿井量减价增,境内矿井量价齐升,共促煤炭业务盈利大增。1)产销量:
2022 年公司自产煤产销量9953/9117 万吨,同比-5.2%/-2.8%,其中本部/晋陕蒙/澳洲销量2506/3039/3413 万吨,同比+8.7%/15.2%/-19.4%,澳洲产销量下滑主要受天气影响。Q4 单季,公司自产煤产销量2718/2189 万吨,环比+4.8%/-2.5%,其中本部/晋陕蒙/澳洲销量594/744/809 万吨,环比+7%/-14.2%/+2.7%。2)售价:2022 年自产煤销售单价1169 元/吨,同比+63.2%,其中本部/晋陕蒙/澳洲销售单价1134/704/1573 元/吨,同比+31.2%/13.4%/139.4%。Q4 单季,自产煤销售单价1273 元/吨,环比+3.3%,其中本部/ 晋陕蒙/ 澳洲销售单价1067/780/1846 元/ 吨, 环比-7.8%/+15.6%/-1.3%。3)成本:2022 年自产煤单位成本378 元/吨,同比+7.3%, 其中本部/ 晋陕蒙/ 澳洲单位成本329/221/536 元/ 吨, 同比-7.3%/-16.4%/+35.3%,澳洲成本上涨主要受产销量下降及加大排水、恢复生产投入影响。Q4 单季,自产煤单位成本439 元/吨,环比+26.5%,其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本341/270/627 元/吨,环比+16.4%/56.4%/10.1%。4)毛利:2022 年公司自产煤吨毛利792 元/吨,同比+427 元/吨,增幅117%。
毛利率67.7%,同比+16.8pct。Q4 单季,自产煤吨毛利834 元/吨,环比-52元/吨,增幅-5.8%。毛利率65.5%,环比-6.3pct。5)展望:2023 年,公司计划销售自产煤1.03 亿吨,同比增加约1200 万吨,增幅约13%。
煤化工产品价格下降致鲁南化工净利润同比大减,己内酰胺等投产进一步“延链增值”。2022 年鲁南化工醋酸/醋酸乙酯销量71.2/36.4 万吨,同比-5.9%/-9.5%。醋酸销售单价/单位成本为3445/2614 元/吨,同比-39%/+2.3%,醋酸乙酯销售单价/单位成本为6297/5574 元/吨,同比-18%/-3.4%。鲁南化工实现净利润10.3 亿元,同比减少22.1 亿元,降幅68.2%(其中22Q1 净利润8.8 亿元,同比增加2.8 亿元,增幅46.8%)。此外,22 年鲁南化工己内酰胺开始投产,全年产量27.3 万吨,贡献收入30.7 亿元,毛利2.7 亿元。
盈利预测与估值。我们认为,23 年公司自产煤销量有望提升,煤价中枢整体仍维持高位,公司煤炭板块有望延续高景气。煤化工板块短期虽仍承压,但在新项目逐步投产带动下成长空间大。暂不考虑集团资产注入,我们预计公司23~25年归母净利274/262/260 亿元,对应EPS 5.54/5.29/5.25 元,参照可比公司,给予公司23 年8~9 倍PE,对应合理价值区间为44.33~49.87 元,维持“优于大市”评级。
风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。

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