机构：上海申银万国证券研究所有限公司
作者：戴文杰
本期投资提示：
我们跟踪2018 年以来的汽车行业经销商折扣，结合库存数据，发现：①当前市场的确有较大库存压力。豪华、合资品牌库存深度均已回到前期高点。自主品牌库存压力相对较小，19 年高点约2.4，目前在1.8 附近。②全社会层面，终端折扣仍有释放空间。豪华、合资的折扣率离高点均有2-3pct 的距离。考虑到他们新能源占比较小，折扣率水平具备参考价值。③过往5 年，豪华与合资品牌的需求都展现出良好的价格弹性。但近半年，他们实际更多是在 “献祭” 中高端产品线以维持市场地位。④自主品牌近2 年新能源销量占比快速提升，因此板块折扣率趋势略有失真。
结合历史折扣和库存数据，以及当下的行业竞争，我们认为：①当下舆情的渲染造成了部分观望情绪，如不及时遏制，需求或将继续恶化；②新能源蚕食企业利润，油车真实单车盈利压力或已接近19 年；③合资品牌价格工具正在逐步失效，2-3 年维度，对自主理应乐观；④价格战边际趋缓，短兵相接。战况胶着后，强势品牌还能出牌。
2023 年国内汽车零售承压，近期地方性汽车消费支持性政策频出，后续政策或进一步推出。今年1-2 月总体汽车零售不理想，根据乘联会数据，前2 月累计零售268.2 万辆，同比下降19.6%。2023 年2-3 月不少省市公布了汽车消费补贴政策，不过进入到3 月，行业掀起新一轮价格战，舆情的渲染造成了一定的汽车消费观望的情绪，3 月1-19 日，乘用车市场零售70.0 万辆，同比去年同期下降8%。我们统计2023 年2 月以来地方性补贴政策，北京市、深圳市、上海市、湖北省、青海省、广东省部分市区、浙江省部分市区、山东省部分市、河北石家庄、河南郑州、陕西西安、吉林长春、四川成都、重庆市、江苏无锡、安徽合肥、山西运城、湖南长沙等地均有政策或补贴，补贴范围和力度虽不及2022 年5-6 月那一轮，但我们预计国内汽车销售如若继续承压，地方性汽车补贴政策还会进一步推出，叠加厂商政策共同促进国内汽车消费。
国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策。国务院总理李强3 月24 日主持召开国务院常务会议，会议决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，包括将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由75%提高至100%的政策，作为制度性安排长期实施。企业研发费用加计扣除政策，自2016 年推开实施以来，扣除比例逐渐从50%提高到100%，为企业研发提供了更多支持和空间。制造业企业已在2021 年就开始享受研发费用税前加计扣除比例为100%的政策，故本次国常会决策对于汽车行业公司的经营影响较小，但本次决策作为制度性安排长期实施，体现了国家对于企业加大研发投入的支持决心。
投资分析意见：乘用车领域的竞争加剧必将加速行业格局重塑，看好头部自主品牌的份额持续提升，包括比亚迪、长安、吉利。但产业链的利润冲击在所难免，建议关注具备国产替代、降本增效能力的公司，包括英搏尔、爱柯迪、星宇股份、科博达等。而在商用车领域，新能源大势已成，建议关注瀚川智能（机械）、蓝海华腾、瑞可达（TMT）、精进电动等公司。
核心风险：疫情反复及供应链安全风险、海外需求释放不及预期、原材料涨价超预期。