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青岛啤酒(600600):经营韧性凸显 高端化稳步推进

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外部因素导致全年销量同比呈现较大波动,整体延续增长态势。公司2022年实现收入321.72 亿元(+6.7%),其中销量实现807.2 万千升(+1.8%),吨价3926.8 元/千升(+5.0%),扣非归母净利润实现32.09 亿元(...

机构:国信证券股份有限公司

作者:陈青青,廖望州

外部因素导致全年销量同比呈现较大波动,整体延续增长态势。公司2022年实现收入321.72 亿元(+6.7%),其中销量实现807.2 万千升(+1.8%),吨价3926.8 元/千升(+5.0%),扣非归母净利润实现32.09 亿元(+45.4%),公司2022 上半年受外部经营环境受限影响销量一度呈现较大同比缺口,得益于公司品牌及品质优势,叠加三季度高温酷暑天气催化,全年实现了销量的迅速恢复与增长,且结构升级明显。公司22 年单Q4 实现收入30.62 亿元(-9.8%),销量略有下降至79.3 万千升(-6.5%),主要系12 月全国疫情冲击影响消费需求,但四季度属啤酒消费淡季,对全年销量增长态势影响有限。
结构升级趋势明显,费率管控得当,盈利能力持续提升。公司全年中高档啤酒销量增速向好,主品牌青岛啤酒实现产品销量444 万千升(+2.61%),其中,中高端以上产品实现销量293 万千升(+4.99%);其他品牌销量363 万千升(+0.79%)。结构升级趋势明显,有力推升吨酒价格,结合提价落地顺利对冲成本上涨压力,公司全年毛利率得以保持平稳实现36.85%(+0.13pct)。费率方面,销售费率持平微降至13.05%(-0.53pct),毛销差实现23.79%(+0.66pcts),高端化推进顺利;四项费率合计16.52%(-1.97pcts),其中主要系公司股份支付费用同比减少导致管理费用减少超1pct。公司2022 年扣非归母净利润率提升至9.97%(+2.66pcts),盈利能力持续提升。
四季度减亏明显,展望23 年成本压力改善趋势不变。2022Q4 减亏明显,单Q4 实现扣非归母净利润-6.51 亿元,同比减亏3.58 亿元;扣非归母净利润率同比增加8.5pcts,背后主要系成本下降,员工薪酬优化、费效比提升。
其中2022Q4 吨均成本同比下降1.71%,与2022 全年吨成本同比上涨4.57%相比呈现明显改善,预计2023 年全年成本压力趋缓,利润弹性有望释放。
风险提示:产品销售结构升级不达预期;成本波动加大;疫情反复。
投资建议:略微上调盈利预测,维持“买入”评级。
公司高端化发展路径清晰,产品矩阵在不同价格带的布局完备,在消费者层面有较强的品牌认知。未来凭借公司在品牌及产品端的竞争优势,有望在2023 年消费场景复苏的外部环境下实现销量与吨价的同步增长。我们略微上调23-24 年盈利预测,新增25 年盈利预测,预计2023-2025 年EPS 为3.20/3.77/4.35 元,对应PE 为34.3/29.2/25.3 倍,维持“买入”评级……

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