机构：东方证券股份有限公司
作者：张颖
扣非净利润实现高增，三大业务并进。2022 年，公司实现营业收入1229.54 亿元，同比增长7.36%，实现归母净利润80.80 亿元，同比增长18.60%，实现扣非归母净利润61.66 亿元，同比增长86.54%。从细分业务来看，2022 年公司运营商网络业务实现营收800.4 亿元，同比增长5.72%，主要由固网、核心网、服务器产品收入增长带来；政务业务营收146.3 亿元，同比增长11.84%，主要受益于服务器产品的增长；消费者业务营收282.9 亿元，同比增长9.93%，主要由家庭信息终端、手机产品收入增长带来。按地区来看，2022 年公司国内、海外分别实现营收852.5 亿元、377.1 亿元，分别同比增长9.20%/3.44%，占收比分别为69.3%/30.7%。
加强成本管控，盈利能力稳定。2022 年，公司整体毛利率为37.19%，同比增加1.95pct，毛利率的提升主要由运营商网络收入结构的变化及成本的持续优化带来；净利率为6.34%，同比增加0.2pct。具体来看，运营商网络/政企业务/消费者业务分别为46.22%/25.35%/17.76%，同比变化+3.77/-1.70/-0.44 pct。成本方面持续优化，销售/管理/财务费用率分别为7.46%/4.34%/0.13%，同比减少0.17/0.41/0.71pct，研发费用达216.0 亿元，研发费用率为17.6%，同比上升1.15pct，主要用于持续投入5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等领域。
第二曲线业务快速增长。2022 年，以服务器及存储、5G 行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长，营业收入同比增长超40%，其中，服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%。公司陆续成立行业特战队，在矿山、冶金钢铁、汽车电子、“东数西算”等重点领域持续深耕。
结合公司2022 年实际经营情况，我们上调了运营商业务的收入。毛利率方面，我们认为运营商业务竞争格局逐步趋于稳定同时产业链成熟，毛利率稳中有升。
我们预计公司2023-2025 年每股收益分别为2.08、2.41、2.68 元（此前预测23-24年为2.06/2.37 元）。采用可比公司法进行估值，可比公司2023 年平均市盈率为24倍，对应公司2023 年目标价为49.92 元，维持买入评级。
风险提示
国内外5G 建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦持续加剧。