机构：西南证券股份有限公司
作者：池天惠
事件：公司发布 2022 年年报，全年实现营收2467亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润-73.9 亿元，同比减亏26.2%。
平均上网结算电价上涨，积极参与电力辅助服务市场。2022 年公司完成上网电量4252 亿千瓦时（-1.4%），平均上网结算电价为510 元/兆瓦时（+18.0%），市场化交易电量比例为88.4%，同比增长26.8pp。在平均上网电价上涨的推动下，公司2022 年营收2467 亿元（+20.3%），其中，2022Q4 实现营收628 亿元，同比增加5.0%，环比减少6.4%。2022 年公司归母净利润-73.9 亿元，亏损进一步收缩，此外22 年公司共计提资产和信用减值损失27.8 亿元，一定程度上拖累公司业绩，2022Q4 实现归母净利润-34.5 亿元，同比减亏68.8%，环比减少269%。2022 年公司调峰/调频辅助服务电费净收入为14.2/0.5 亿元。
煤价高企火电板块盈利承压，亏损持续收窄有望扭亏为盈。2022年燃料价格高位运行，公司煤炭采购均价同比上涨49.3 元/吨，境内火电厂售电单位燃料成本373 元/兆瓦时（+17.7%），燃料成本上涨使得火电业绩承压。2022 年公司火电发电量同比略有下降，煤机/燃机上网电量为3639/263 亿千瓦时，同比减少4.0%/1.9%。火力发电系公司发电收入的主要来源，随着煤炭供需关系的改善、电价改革的持续发力以及煤电价格传导机制的持续完善，煤炭价格将逐渐向合理区间回归，公司盈利有望实现扭亏为盈。
新能源装机、发电速扩张，促进年内累计发电量降幅收窄。2022年新增发电装机容量8.6GW，风光合计新增6.0GW，其中风电/光伏新增分别为3.1/2.9GW，清洁能源合计新增装机6.6GW，截至2022 年底，公司低碳清洁能源装机占比达26%，比21 年增加3.7pp。2022 年公司风光上网电量实现大幅增长，其中风电上网电量274 亿千瓦时（+34.0%），光伏上网电量60.1 亿千瓦时（+71.3%），风光发电表现突出。截至2022 年，风光装机规模达19.9GW，公司计划“十四五”期间累计新能源装机量达55GW，未来风光投资有望保持高增长。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为78.9 亿元/105 亿元/119 亿元；考虑公司拥有规模效应和业务协同优势，预计公司2023 年总市值为1610 亿元，对应目标价10.26 元，维持“买入”评级。
风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期。