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金徽酒(603919)点评报告:疫情扰动业绩略有承压 预收高增公司留力2023

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事件: 公司发布2022 年年报,2022 年实现营业收入20.12 亿元,同比+12.49%;归母净利润2.80 亿元,同比-13.73%;扣非归母净利润2.71 亿元,同-15.88%;EPS 0.55 元/股。 投资要...

机构:国海证券股份有限公司

作者:薛玉虎,宋英男

事件:
公司发布2022 年年报,2022 年实现营业收入20.12 亿元,同比+12.49%;归母净利润2.80 亿元,同比-13.73%;扣非归母净利润2.71 亿元,同-15.88%;EPS 0.55 元/股。
投资要点:
1、外部冲击无碍公司结构优化,省外市场开拓顺利。2022Q4 公司实现营收4.50 亿元(同比+0.69%),归母净利润0.67 亿元(同比-18.63%),在2021Q4 低基数基础上,收入/利润仍表现承压,主要是第四季度各地疫情达峰,对终端动销产生负面影响所致。整体来看,2022 年公司的产品和区域结构仍有边际优化:1)公司全面推进“品牌引领+渠道动销”双轮驱动,升级大客户运营工作;公司2022年虽受疫情影响,产品升级节奏放缓,但高档酒(百元以上产品,如金徽年份系列、柔和系列等)同比仍增长15.7%,营收占比同+1.7pct 至63.0%,带动白酒业务吨价同比增长11%。2)核心市场表现稳健,省外市场开拓顺利。2022 年公司甘肃东南部市场同比增长32.7%,营收占比同+4.8pct,地产龙头核心市场的需求稳定性再次体现。同时,公司滚动发展环甘肃西北市场,陕西、宁夏、青海、新疆等市场的销售额稳步提升;对外设立华东销售公司、北方品牌公司、互联网公司,实现重点突破,2022 年甘肃以外其他地区营收同比增长18.45%,省外新增经销商约173 个。
2、2022 业绩承压,但公司预收款大幅增长,2023 留有余力。2022Q4公司净利率同比下滑3.5pct 至14.8%,主要受销售费用率大幅增长影响(预计与年度间费用确认节奏相关)。全年来看,公司净利率水平同比下滑4.2cpt 至13.9%,预计与营销端加大投入、大客户运营模式深入开展等方面费用增加相关,导致销售费用率同+5.3pct 至20.9%,人工成本增加亦有影响;但公司所得税率同比大幅减少9.0pct 至7.8%,预计与收入确认的节奏不同相关。此外,2022 年公司销售收现/经营净现金流同比分别增长12%/14%;期末合同负债同比增加1.5 亿元,环比三季度末增加2.3 亿元至5.1 亿元,公司四
季度末加速回款,2023 留有余力。
3、作为为数不多的上市民营酒企之一,公司高管团队稳定,机制灵活、激励充分;控股股东变更为原控股股东甘肃亚特集团后,管理层可以更加专注于企业经营。长期看,西北市场向100-300 元价格带升级的趋势不改,公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。2022 年8 月公司成立内蒙古品牌运营公司,延续了此前的省外扩张战略,更加积极的省外布局也将为公司贡献增量。
4、盈利预测和投资评级:我们认为外部因素存在短期扰动,下调盈利预测,但由于外部因素的短期扰动消除,公司未来将继续实现稳步增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.82/1.05/1.32 元,对应PE 分别为33/26/20 倍,维持“增持”评级。
5、风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。

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