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昆药集团(600422):2022年业绩承压 2023年新股东助力经营质量提升

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事项: 公司发布2022 年报,实现收入82.82 亿元,同比增长0.35%;实现归母净利润3.83 亿元,同比下降24.52%;实现扣非后归母净利润为2.51 亿元,同比下降10.17%;EPS 为0.51 元/股。公司业绩低于...

机构:平安证券股份有限公司

作者:韩盟盟,叶寅

事项:
公司发布2022 年报,实现收入82.82 亿元,同比增长0.35%;实现归母净利润3.83 亿元,同比下降24.52%;实现扣非后归母净利润为2.51 亿元,同比下降10.17%;EPS 为0.51 元/股。公司业绩低于我们此前预期。
其中2022Q4 单季度实现收入20.89 亿元,同比下降6.13%;实现归母净利润0.11 亿元,同比下降85.77%;实现扣非后归母净利润-0.09 亿元,同比下降138.84%。
2022 年度利润分配预案为:每10 股派1.6 元(含税)。
平安观点:
疫情、减值、高基数等因素影响22 年业绩表现。2022 年公司实现收入83 亿,与上年基本持平;实现归母净利润3.83 亿(-25%),业绩下滑主要原因有:1)疫情影响公司产品销售。2)2022 年计提资产减值6759万元,较上年增加4000 多万。3)2021 年公司处置资产获得1.3 亿非经常性损益,导致基数较高,2022 年非流动资产处置收益仅1446 万。2022年公司毛利率为41.52%(+0.22pp),净利率为4.65%(-1.57pp),销售费用率29.37%、管理费用率4.58%、研发费用率0.84%、财务费用率0.46%,期间费用率基本保持稳定。
血塞通针剂解限弹性大,昆中药展现韧性。在疫情和集采等因素影响下,血塞通口服系列实现收入约8 亿元(-16%),而血塞通针剂在各省市医保解限政策促进下实现快速恢复,收入增长73%。昆中药主打“老字号+大单品”,22 年收入13 亿元(+9%),净利润1.4 亿元(+58%),核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、清肺化痰丸、金花消唑丸分别增长23%、21%、29%、19%、60%,疫情影响下韧性十足。
华润三九正式入主,看好央企赋能利好公司长远发展。2023 年1 月19 日,随着董、监事会改组完成,公司控股股东变更为华润三九,实际控制人变更为中国华润有限公司。华润三九董事长邱华伟先生任昆药集团董事长,原华润三九OTC 事业部总经理、康复慢病事业部总经理颜炜先生任公司副董事长。我们认为华润三九是国内中药OTC 行业龙头,有望帮助昆中
药和血塞通系列核心业务更上一层楼,同时央企资源对接提升昆药整体经营效率。
2023 年公司有望迎来收入和利润率双提升,维持“推荐”评级。伴随着国内疫情管控解除,以及公司资产梳理完成,我们认为公司核心有望恢复快速增长,同时在华润三九的赋能下经营质量持续提升。我们将公司2023-2024 年归母净利润预测略微调至6.20 亿、7.53 亿元(原预测为6.37 亿、7.64 亿元),预计2025 年归母净利润为9.07 亿元,当前股价对应2023 年PE 为23 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:1)市场及政策风险:医保控费仍为医药行业主旋律,公司核心产品存在集采可能,同时针剂反弹可能存在一定不确定性;2)药品研发不及预期:目前公司有多个品种在研,研发进度存在不及预期可能;3)疫情对公司经营的影响:若2023年全国疫情的反复,或对公司全年业绩产生不利影响。

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