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常熟银行(601128):业绩高增 微贷战略深化

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常熟银行发布2022 年度报告,全年营收、PPOP、归母净利润同比增长15.1%、21.0%、25.4%,Q4 单季营收、PPOP、归母净利润同比增长5.2%、18.3%、25.9%。全年累计业绩驱动来看,规模、其他非息、成本收入比和拨...

机构:广发证券股份有限公司

作者:倪军,屈俊,伍嘉慧

常熟银行发布2022 年度报告,全年营收、PPOP、归母净利润同比增长15.1%、21.0%、25.4%,Q4 单季营收、PPOP、归母净利润同比增长5.2%、18.3%、25.9%。全年累计业绩驱动来看,规模、其他非息、成本收入比和拨备计提是主要正贡献,息差和中收是主要负贡献。
22 年加权平均净资产收益率为13.06%,同比提升1.44pct。
息差收窄,存贷款保持两位数增长。22 年累计净息差为3.02%,较前三季度下降8bp,同比下降4bp,主要是资产端收益率降幅较大。资产端,小微投放承压,大力调结构,主动向小、向散、向信用、向下沉要收益。22 年贷款同比增长18.8%,同比少增4.4 亿元,主要是经营贷、住房按揭同比少增69.4 亿元、37.5 亿元。信保类占比不断回升,经营贷户均规模持续下降。贷款中,信保类、100 万元(含)以下占比提升至50.65%、42.61%,户均规模19.52 万元;经营贷中,信保类、30 万元(含)以下占比提升至45.94%、30.92%,户均规模12.65 万元。最终实现贷款收益率6.09%,生息资产收益率5.18%,同比下降15bp、7bp。负债端,存款增长较好,负债成本总体稳定。22 年存款同比增长16.9%,同比多增65.5 亿元,主要是个人定期、对公活期同比多增较多。存款占计息负债比重提升至84.86%,存款成本率上行至2.31%,得益于主动负债成本压降明显,计息负债成本率同比持平。短期来看,随着经济复苏,阶段性扶贫式小微政策终将退出,常熟银行小微市场化定价优势终将回归,考虑到按揭重定价影响远小于同业,同时负债成本管控有效,23 年息差有望超预期,领先优势进一步放大。
“低不良率+高拨备覆盖率”优势持续强化。22 年末,不良率为0.81%,环比三季度末上升3bp,同比持平;关注率为0.84%,环比、同比均有下降;逾期率1.06%,同比上升16bp,总体可控;测算年化不良生成率0.54%,环比下降3bp。主动下沉后资产质量延续优秀,信保类贷款不良率0.85%,信保类经营贷不良率0.98%,均控制在1%以内。不良认定从严,拨备覆盖率高达536.77%,预计后续不良和拨备计提压力较小,资产质量优中更优。
盈利预测与投资建议:预计23/24 年归母净利润增速为20.4%/20.5%,EPS 分别为1.21/1.45 元/股,BVPS 分别为8.99/10.21 元/股,当前A股股价对应23/24 年PE 分别为6.2X/5.2X,PB 分别为0.8X/0.7X,综合考虑公司近两年PB 估值中枢以及小微业务市场化优势的回归和巩固,维持合理价值10.91 元/股不变,对应23 年PB 估值约1.2X,维持“买入”评级。
风险提示:(1)经济超预期下滑,中断量价回升趋势;(2)存款竞争加大,成本管控不及预期;(3)异地扩张受阻,村镇银行经营质量下滑。

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