机构：安信证券股份有限公司
作者：马帅,冯俊曦
事件：
2023 年3 月21 日公司发布了2022 年年度报告，2022 年公司实现营收13.58 亿元，同比增长40.12%；实现归母净利润1.94 亿元，同比增长1.39%。
各项业务快速发展，2022 年公司收入增长强劲：
收入端，2022 年公司实现营收13.58 亿元，同比增长40.12%。其中，分子砌块和工具化合物业务实现营收8.27 亿元，同比增长51.76%；原料药和中间体、制剂生产业务实现营收5.21 亿元，同比增长24.97%。
利润端，2022 年公司实现归母净利润1.94 亿元，同比增长1.39%。
受到新增产能提计折旧、新增人员产生额外费用、股权激励摊销费用等影响，2022 年公司业绩增长阶段性放缓。
得益于产品品类持续丰富和客户快速开拓，前端业务保持快速发展：
2022 年公司前端业务（分子砌块和工具化合物业务）实现营收8.27亿元，同比增长51.76%。其中，分子砌块业务和工具化合物业务分别实现收入2.46 亿元（+78.43%）和5.81 亿元（+42.75%）。得益于公司分子砌块和工具化合物产品种类持续丰富和客户的持续开拓，前端业务保持快速发展态势。
公司在手订单充足，后端业务有望持续快速发展：
2022 年公司后端业务（原料药和中间体、制剂生产业务）实现营收5.21 亿元，同比增长24.97%。其中，创新药和仿制药领域分别实现收入3.12 亿元（+57.94%）和2.09 亿元（-4.71%）。目前公司后端业务在手订单充足，截止2022 年底，在手订单金额达3.7 亿元。随着项目逐步进入临床III 期和商业化阶段，公司后端业务有望持续快速增长。
新增产能投产顺利，2023 年公司有望进入新一轮快速发展期：
公司以“自建+并购”的方式加快产能布局，推动仿制药原料药和中间体及创新药CDMO 业务的快速发展。其中，自建产能方面，马鞍山产业化基地一期项目计划建设3 个生产车间，2022Q4 其中1 个生产车间已开始试生产阶段，自建车间顺利投产，有望保证CDMO 订单的
快速交付；并购产能方面，公司通过发行股份及支付现金购买药源药物100%股权，强化后端制剂CDMO 能力。
构建ADC Payload-Linker CDMO 一体化服务平台，推动ADC 业务持续快速开拓：
公司通过构建ADC Payload-Linker CDMO 一体化服务平台，成为国内领先的ADC 药物研发生产服务供应商。ADC 项目方面，截止到2022年底，公司ADC 项目超100 个，2022 年其销售收入同比增长84.58%；ADC 产能方面，目前公司已有三条ADC 高活产线顺利投产。
投资建议：
我们预计公司2023 年-2025 年的归母净利润分别为3.20 亿元、4.51亿元、6.10 亿元，分别同比增长65.4%、40.8%、35.3%；给予买入-A的投资评级。
风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。