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晶澳科技(002459):业绩超预期 一体化率提升

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事件:公司发布 2022年年报,实现营业收入729.9亿元,同比增长76.7%;实现归母净利润55.3 亿元,同比增长171.4%,业绩接近前期业绩预告上限,超市场预期。业绩超市场预期,盈利能力、质量均大幅提升。2022 年,公司经营活...

机构:西南证券股份有限公司

作者:韩晨,敖颖晨

事件:公司发布 2022年年报,实现营业收入729.9亿元,同比增长76.7%;实现归母净利润55.3 亿元,同比增长171.4%,业绩接近前期业绩预告上限,超市场预期。
业绩超市场预期,盈利能力、质量均大幅提升。2022 年,公司经营活动产生的现金流量净额81.9 亿元,同比增长118.3%;净资产收益率24.2%,同比大幅提升11.1pp。截至2022 年底,公司资产负债率58.3%,同比下降5.1pp。2022年公司电池组件出货量39.75GW(含自持电站672MW),同比增长56.2%。其中组件海外出货量占比约58%,分销出货量占比约35%。全年组件销售均价1.85元/W,同比提升约0.21 元/W。多晶硅价格大幅上涨背景下,公司完善垂直一体化产业链,推进一体两翼战略,成本管控取得良好成效。电池组件毛利率14.3%,同比小幅提升0.1pct。电池组件单瓦净利达0.14 元/W,较2021 年的0.08 元/W大幅提升。公司确认汇兑收益7.2 亿元(21 年汇兑亏损4.2 亿元),因套保产生公允价值变动损失2.0亿元,参股新特硅料项目投资收益2.1亿元。此外,公司计提资产减值损失11.1 亿元,资产处置损失1.6 亿元。
受益高价市场订单交付、运费下降,22Q4 单瓦净利持续提升。22Q4电池组件出货量12.33GW,单瓦净利接近0.18 元/W,环比提升超0.03 元/W。在22Q4计提7.7亿资产减值及1.6亿资产处置收益的情况下,公司盈利环比仍持续提升,主要原因是:1)高价市场订单交付比例提升,22H1组件销售均价1.81 元/W,22H2 提升至1.87 元/W,预计22Q4 美国出货环比有较大增长;2)运费下降,22H1 平均运费约0.13 元/W,22H2 下降至0.10 元/W,22H1、22H2 组件平均成本稳定在1.58 元/W左右。
一体化率提升,N 型电池、海外产能持续加码。公司进一步完善一体化产能布局,截至2022 年底,硅片、电池、组件产能分别达40GW、40GW、50GW。
预计2023 年底产能分别提升至70GW、70GW、80GW,一体化率进一步提升至接近90%。目前公司N 型电池规划产能近100GW,预计2023 年末N 型电池产能将达到近40GW。海外产能方面,越南已形成4GW硅片、电池、组件一体化产能,预计2023 年底一体化产能提升至6GW。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为90.2 亿元、113.1 亿元、137.0 亿元,对应PE 分别为14.2 倍、11.4 倍、9.4倍。公司作为组件龙头,深耕一体化战略,N 型电池产能持续加码,美国高盈利市场出货顺利,维持“买入”评级。
风险提示:全球光伏装机波动风险;美国、欧洲贸易政策风险;汇率波动风险。

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