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万兴科技(300624):AIGC商业化落地先锋 SAAS化转型成效显着

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聚焦C 端数字创意工作软件,SaaS 化转型进入尾声:公司聚焦数字创意软件,推出面向C 端的视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具类产品,同时促进产品向SaaS 化、在线化、内容服务、云服务等方面发展。公司2019 年开启订阅制转型,截...

机构:财通证券股份有限公司

作者:杨烨

聚焦C 端数字创意工作软件,SaaS 化转型进入尾声:公司聚焦数字创意软件,推出面向C 端的视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具类产品,同时促进产品向SaaS 化、在线化、内容服务、云服务等方面发展。公司2019 年开启订阅制转型,截至2021 年底,公司所有产品月活跃用户数已近亿,并且持续快速增长,订阅收入占总收入近60%,其中续费收入已占总收入的24.3%,SaaS 转型初见成效。公司持续加强云平台建设,引进全链路用户旅程体验管理系统,并自研用户订阅管理平台,当前订阅制转型已近尾声,后续收入端有望放量。
产品矩阵扩张,收入结构多元化:2021 年以来公司陆续迭代Filmora、PDFelement等产品,并发布Anireel、万兴录演等多个新品,其中万兴录演可以通过提供形象模板,帮助创作者快速、便捷制作个性化虚拟人形象,满足教培、企业、自媒体的创作需求。
同时公司在Filmstock 资源素材库收入方面实现突破,2021 年收入超千万美元,2022年上半年资源素材收入(订单)同比增长90%。2022 年7 月上线国内正版素材资源商城万兴喵库,为国内视频创作者提供海量、正版、优质、个性化的创意素材服务。2022年上半年,视频创意类、跨端数据管理软件、绘图创意类、数字文档类收入占比分别为59.8%、23.0%、9.5%、7.4%,收入结构逐步多元化。
前瞻投入AI 技术研发,客户粘性增强,费用率有望下降:公司注重产品与技术的持续创新,前期积极布局AI 技术投入,引进优秀研发技术人才,强化视频创意算法能力、AI 基础能力、虚拟数字人及虚拟场景建设与应用,2019 年至2022 年上半年,公司研发费用分别为1.56 亿元、2.19 亿元、3.28 亿元、1.63 亿元,研发费用率为22.11%、22.39%、31.88%、30.17%。我们认为,公司前期着力视频AI 技术投入,目前边际研发投入压力有望降低;从应收账款币种来看,相比2020 年的美元、欧元、港币、日元,2021 年新增了英镑、瑞士法郎、加币、澳元、菲律宾比索等,全球化布局进一步深入,万兴品牌力持续提升,后续销售费用率有望下行(2021 年谷歌搜索引擎广告宣传费占销售费用71%,同比下降11pcts),未来利润弹性可期。
接入GPT-4 与文心一言,实现产品赋能:近日,万兴科技还于国内首批开通Azure OpenAI 商用服务权限,当前公司商用账号已开通GPT-4 的API 接口,后续将进行产品更新接入与测试;公司产品万兴喵影、Wondershare Filmora 已集成AIGC 能力,率先在业内推出文生图功能,实现了视频创作领域图片素材的在线智能生成;近期公司旗下亿图软件正式成为百度文心一言首批生态合作伙伴,亿图脑图协同版已开启AIGC 功能内测,输入一句话即可一键生成头脑风暴、演讲大纲、SWOT 分析、活动策划、生活计划等脑图。公司积极对接AI 大模型,结合自身在创意工作软件的know-how进行优化,有望为产品融合赋能,进一步提升客户粘性。
投资建议:公司深耕C 端工作软件,引领“创作者经济”,随着SaaS 化转型进入尾声,AIGC 技术变革带来产品升级,有望迎来新一轮增长。我们预测公司2022-2024 年实现收入11.30、15.20、19.04 亿元,实现归母净利润0.43、1.55、2.54 亿元,对应当前PE 估值分别为218x、60x、37x,PS 估值为8.3、6.1、4.9,给予“增持”评级。
风险提示:新产品推广不及预期;SaaS 化订阅制实施不及预期;创意软件行业竞争格局恶化。

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