2023年二季度可转债策略：仍在配置期 一季报较为关键

复苏交易收尾，信创转债表现亮眼。一季度，仅依靠预期改善带来的估值修复逐渐乏力，上证综指上涨5.7%（截至3月22日），涨势较22年最后两个月趋向温和。两会政策定调偏稳健，叠加市场对“疤痕效应”的担忧，市场开始调整22年四季度末以来的复苏预期，一是调低复苏的幅度期待，二是开始寻找消费以外的驱动主题。转债方面上涨3.5%（截至3月22日），理财赎回逐渐平息，整个季度转债估值震荡拉升。结构上，行情主线跟随权益，通信、计算机、建筑装饰是涨幅最靠前的三个行业。
理财风波渐平，认购情绪修复。22年12月以后，定增热度较高，加之余额高达242亿的光大转债在3月中下旬到期，一季度可转债供给弱于往年。理财净发行在一季度基本恢复正常，一级市场认购情绪也有所抬升。
胜率较高，建议关注国防军工、通信、家用电器、钢铁转债。23年二季度，权益处在“胜率中上+赔率高”的组合中，不确定的关键点在于一季报。二季度可转债供给或延续低位，主要基金规模距离理财风波前仍有2000亿空间，且各主要基金对转债的仓位平均处于50%以下，具备加仓的空间。估值方面，可转债相对权益整体估值偏贵。综上，我们认为转债胜率较高，赔率有限。节奏上，4月下旬以后供给压力逐渐缓解，一季报风向逐渐明朗，可能会是较好的配置时点。行业方面，综合权益和转债估值，建议关注国防军工、通信、家用电器、钢铁转债，而部分板块估值或偏高，如汽车、社会服务转债。
风险提示：1）宏观政策转向、2）机构持仓变化超预期、3）海外因素演变超预期。