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杰华特(688141):虚拟IDM赋能 产品有望打入VRM体系

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本土模拟芯片龙 头,产品结构升级打开成长空间杰华特是一家以虚拟IDM 为主要经营模式的模拟集成电路设计企业,公司产品分为电源管理芯片和信号链芯片两大类。公司凭借自研工艺平台,相继研发出多类具有国内首创性的芯片产品,产品结构不断升级,逐步...

机构:华西证券股份有限公司

作者:刘奕司

本土模拟芯片龙 头,产品结构升级打开成长空间杰华特是一家以虚拟IDM 为主要经营模式的模拟集成电路设计企业,公司产品分为电源管理芯片和信号链芯片两大类。公司凭借自研工艺平台,相继研发出多类具有国内首创性的芯片产品,产品结构不断升级,逐步从面向消费电子领域为主,向工业应用、计算及存储、通讯电子等领域扩展。2022 年上半年公司营业收入为7.02 亿元,较去年同期同比增长93.08%,公司盈利能力有望持续提高。
虚拟IDM 助力产品高端化,有望打入Intel VRM14 体系公司自设立以来一直采用虚拟 IDM 模式进行模拟集成电路的研发与销售,为公司持续提升工艺平台性能、与晶圆厂深度合作奠定了基础。随着社会发展与工业体系的完善提升,中国市场对模拟集成电路的需求量逐步扩大。杰华特经过多年研发,且与Intel 深度合作,未来有望进入VRM13.5 和14.0体系。随着国内CPU 厂商的日渐崛起,其对于计算电源产品也提出了需求,凭借与Intel 合作的先发优势,公司未来有望优先打入国产供应链体系。
创始人背景深厚,工业领域空间广阔
公司创始人具备深厚专业教育背景,拥有长期在国际领先的模拟集成电路厂商工作的经验,为创始团队对公司产品的研发与设计积累了深刻的理解。公司高度重视研发投入,近三年平均研发费率达20%,公司通过持续的研发投入,逐步提升自身设计研发水平,所研发的产品具有广阔的应用空间,覆盖存储、服务器、PC、工业应用、汽车等多个领域。目前公司正加速对新兴市场的布局,未来公司发展前景广阔。
投资建议
我们认为公司近几年公司产品结构正在发生较大变化,从AC/DC 逐渐向DC/DC 和LDO 方向布局,同时不断拓展锂电池管理和信号链等产品。从下游应用角度来看,公司也正在从消费电子领域向服务器、工业和汽车等领域做切换。
1.AC-DC 业务
公司 AC-DC 芯片业务包括 AC-DC 同步整流产品、AC-DC 初级侧调节器、高频 GaN 控制和驱动器、去频闪照明产品等,广泛应用于照明、快充、智能电表等行业细分市场。随着快充、GaN 等产品渗透率的不断提升,我们看好公司未来AC/DC业务持续发展,产品单价也有望进一步提升。
2.DC-DC 业务
公司 DC-DC 芯片业务包括降压转换器、升压转换器、升降压转换器、多相控制器和智能功率级模块等,广泛应用于通讯和服务器、笔记本电脑、安防、电视机、STB/OTT 盒子、光调制解调器、路由器等细分市场。公司目前大力发展DC-DC 业务,随着Drmos 以及各类工业开关电源类产品持续放量和投产,我们认为公司收入结构将发生变化,DC-DC 收入占比将进一步提高,毛利率也将提升。
3.线性电源类产品
公司在线性电源芯片领域相继研发的多系列特色产品,推出市场后具有较强的市场竞争力。公司在服务器、笔记本等产品中,需要大量稳压电源类产品,公司凭借渠道、股东和技术三大优势,快速打入新市场,未来也将成为公司收入中占比较高的产品。
综上我们看好公司未来发展,预计公司2022 年-2024 年分别实现收入为14.84 亿、22.63 亿和34.13 亿元,分别实现归母净利润为2.12 亿元、3.19 亿元和5.69 亿元,对应EPS 分别为0.47 元、0.71 元和1.27 元,对应2023 年3 月23 日收盘价52.79 元,PE 分别为111 倍、74 倍、41 倍。首次覆盖,给予买入评级。
风险提示
美联储加息超预期;公司新品研发不及预期;行业竞争加剧;公司客户导入新供应链不及预期;上游涨价超预期

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