机构：广发证券股份有限公司
作者：刘郁,姜丹
报告摘要：
地级市层面，宿迁市、盐城市财力有所改善。自然口径下，仅宿迁市、淮安市、盐城市一般公共预算收入增速为正，剔除留抵退税因素后，各地级市增速均为正，其中宿迁市和盐城市增速较高，分别为10.0%和8.1%。债务负担方面，各地级市城投债务率和政府债务率均上升，其中无锡市和淮安市城投债务率上升幅度较小，在30 个百分点以内。
区县层面，江苏省有21 个区县2022 年一般预算收入达100 亿元以上，财力较强的区县主要分布在苏南的苏州市、无锡市、常州市和南京市。
2022 年一般公共预算收入在200 亿元以上的9 个区县中有5 个属于苏州市，其中昆山市为430 亿元，仍居全省首位。
2022 年一般公共预算收入在100 亿元以上的21个区县增速普遍较低，仅无锡锡山区和苏州吴中区一般公共预算收入自然增速为正，半数以上区县一般公共预算收入下滑超5%。50-100 亿元的28 个区县中，南通如东县、镇江丹阳市、泰州靖江市、盐城东台市和大丰区一般公共预算收入自然增速为正，剔除留抵退税因素后，大丰区和如东县增速在7%以上。50 亿元以下的区县中，宿迁宿城区、淮安涟水县，盐城建湖县和滨海县财政收入有所改善，一般预算收入自然增速超9.0%。
债务负担方面，2022 年仅13 个区县城投债务率下降，7 个区县政府债务率下降。淮安的淮安区、涟水县、洪泽区2022 年城投债务率下降幅度较大，降幅超过50 个百分点，其中洪泽区、涟水县政府债务率亦有所下降。
从各市城投公募债平均估值来看，苏南较低而苏北较高。具体来看，苏南的苏州市、南京市、无锡市估值较低，在3.3%以下，这3 个地级市GDP 规模在万亿元以上，2022 年一般公共预算收入在千亿元以上。
苏北的连云港市、盐城市和淮安市、苏中的泰州市公募债平均估值在4.0%及以上，这4 个地级市城投债务率处于省内偏高水平，并且连云港市和淮安市经济财政实力处于省内下游。2022 年财政数据有所改善的宿迁市平均估值在3.7%附近，并且城投债务率处于省内偏低水平，具有一定性价比。
从区县城投公募债平均估值来看，苏州太仓市、相城区、吴中区、吴江区、虎丘区，南京栖霞区、玄武区，无锡宜兴市、江阴市，徐州铜山区公募债平均估值相对较低，在3.2%以下。这些区县大部分2022年一般公共预算收入超过100 亿元，并且城投债务率处于省内较低水平。估值在6.0%以上的8 个区县均位于苏北，盐城市数量最多（4 个）。
核心假设风险。财政收入大幅下滑，城投政策收紧，负面事件超预期。