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天阳转债:银行IT解决方案行业龙头

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转债基本情况分析:天阳转债发行规模9.75亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价14.92元,截至2023年3月21日转股价值98.79元;发行期限为6年,各年票息的算术平均值为1.38元,到期补偿利率15%,属于...

机构:民生证券股份有限公司

作者:谭逸鸣,尚凌楠

转债基本情况分析:
天阳转债发行规模9.75 亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价14.92元,截至2023 年3 月21 日转股价值98.79 元;发行期限为6 年,各年票息的算术平均值为1.38 元,到期补偿利率15%,属于新发行转债较高水平。按2023年3 月21 日6 年期AA-级中债企业债到期收益率6.58%的贴现率计算,债底为84.64 元,纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为16.16%,对流通股本的摊薄压力为25.50%,对现有股本摊薄压力较大。
中签率分析:
截至2023 年3 月21 日,公司前三大股东欧阳建平、北京天阳宏业投资管理合伙企业(有限合伙)、李青分别持有占总股本21.79%、14.85%、9.13%的股份,前十大股东合计持股比例为45.77%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为4.88 亿元,因单户申购上限为100 万元,假设网上申购账户数量介于950-1050 万户,预计中签率在0.0046%-0.0051%左右。
申购价值分析:
公司所处行业为IT 服务Ⅲ(申万三级),从估值角度来看,截至2023 年3月21 日收盘,公司PE(TTM)为380 倍,在收入相近的10 家同业企业中处于高水平,市值59.61 亿元,处于低水平。截至2023 年3 月21 日,公司今年以来正股上涨14.00%,同期行业(申万一级)指数上涨26.28%,万得全A 上涨5.15%,上市以来年化波动率为48.88%,股价弹性大。公司目前股权质押比例为6.83%,股权质押风险不高。
天阳转债规模较小,债底保护一般,平价低于面值。综合考虑,我们给予天阳转债上市首日28%的溢价,预计上市价格为126 元左右,建议积极参与新债申购。
公司经营情况分析:
2022 年1-9 月实现营业收入13.53 亿元,较上年同期增长7.90%;营业成本9.09 亿元,较上年同期上升4.86%;归母净利润0.37 亿元,同比下降69.27%;销售毛利率32.80%,同比上升1.95pct;销售净利率2.58%,同比下降6.97pct。
竞争优势分析:
企业定位:银行IT 解决方案提供商龙头企业。1)技术研发优势。公司持续加大研发与投入,拥有474 项软著权,拥有CMMI5 级认证、软件测试成熟度模型集成(TMMi)3 级认证等多项认证;2)客户结构优势。公司已与三百多家金融行业客户建立良好的合作关系,覆盖了绝大部分重要银行,客户结构不断优化;3)团队优势。公司2016 年-2021 年营业收入年均复合增长率为36.13%,高于行业平均增长速度。公司的核心管理团队年轻稳定。
风险提示:1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。

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