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山路转债:全领域工程建设服务商

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转债基本情况分析:山路转债发行规模48.36亿元,债项与主体评级为AA+/AA+级;转股价8.17元,截至2023年3月21日转股价值98.65元;发行期限为6年,各年票息的算术平均值为1.08元,到期补偿利率8%,属于...

机构:民生证券股份有限公司

作者:谭逸鸣,尚凌楠

转债基本情况分析:
山路转债发行规模48.36 亿元,债项与主体评级为AA+/AA+级;转股价8.17 元,截至2023 年3 月21 日转股价值98.65 元;发行期限为6 年,各年票息的算术平均值为1.08 元,到期补偿利率8%,属于新发行转债较低水平。按2023 年3 月21 日6 年期AA+级中债企业债到期收益率3.73%的贴现率计算,债底为92.20 元,纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为37.92%,对流通股本的摊薄压力为40.60%,对现有股本摊薄压力较大。
中签率分析:
截至2023 年3 月21 日,公司前三大股东山东高速集团有限公司、山东铁路发展基金有限公司、山东高速投资控股有限公司分别持有占总股本49.76%、6.88%、5.93%的股份,前十大股东合计持股比例为69.03%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为14.51 亿元,因单户申购上限为100 万元,假设网上申购账户数量介于950-1050 万户,预计中签率在0.0138%-0.0153%左右。
申购价值分析:
公司所处行业为基建市政工程(申万三级),从估值角度来看,截至2023 年3 月21 日收盘,公司PE(TTM)为5 倍,在收入相近的10 家同业企业中处于较低水平,市值125.82 亿元,处于较高水平。截至2023 年3 月21 日,公司今年以来正股上涨17.32%,同期行业(申万一级)指数上涨15.41%,万得全A 上涨5.15%,上市以来年化波动率为38.45%,股价弹性较大。公司目前无股权质押风险。
山路转债规模较大,债底保护充足,平价低于面值。综合考虑,我们给予山路转债上市首日20%的溢价,预计上市价格为118 元左右,建议积极参与新债申购。
公司经营情况分析:
2022 年1-9 月实现营业收入429.69 亿元,较上年同期增长9.90%;营业成本381.69 亿元,较上年同期上升9.67%;归母净利润15.08 亿元,同比上升16.13%;销售毛利率11.17%,同比上升0.19pct;销售净利率4.39%,同比上升0.2pct。
竞争优势分析:
企业定位:全领域工程建设服务商。1)技术优势。拥有发明专利139 项,荣获国家科学技术进步奖、国家优质工程金质奖等众多科技创新奖项;2)装备优势。推行数字化智能管理,解决了“台班”与“燃油”两大设备管理的核心问题;3)人才优势。拥有大批经验丰富的施工技术和项目管理人才;4)管理优势。
拥有科学高效的经营管理能力,业务运营和盈利能力不断优化;5)资质优势。
具备丰富的资质序列,业务竞标能力和工程承揽能力强。
风险提示:1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。

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